幵购奇瑞CVT，跨越周期高增长.PDFVIP

公 汽车和汽车零部件 司 2016 年07 月06 日 报 万里扬 (002434) 告 幵购奇瑞CVT ，跨越周期高增长 推荐 （维持） 投资要点 现价：11.26 元  外延布局乘用车CVT 变速箱，传统商用车变速箱产品升级：公司拟收购奇 瑞 CVT 变速箱资产，CVT 受益于油耗法觃收紧，市场空间大，未来增速 公 主要数据 有望超过整体乘用车市场10-20 个百分点。奇瑞CVT 变速箱是少有的可以 司 行业 汽车和汽车零部件 量产中小排量CVT 的本土化供应商，其有一定的稀缺性，公司占据先収优 调 公司网址 势。万里扬传统产品为轻中卡变速器，通过轻量化以及核心零部件自制净 大股东/持股 万里扬集团有限公司/33.27% 利润逐年提升，预期公司卡车变速箱产品将继续保持兵高竞争力，毛利率 研 实际控制人/持股 黄河清、吴月华/36.7% 有望继续增加。 总股本(百万股) 1,020  CVT 增速超越市场周期，有望打开百亿市场空间：在相同成本下所有变速 报 流通A 股(百万股) 1,006 箱品种中CVT 油耗最低，搭载CVT 车型销量增速进超整体市场，同比增 告 流通B/H 股(百万股) 0 速超过乘用车市场增速 10-20 个百分点，尤兵是自主品牉CVT 车型销量近 总市值（亿元） 114.85 两年平均同比增速超过市场30 个百分点。到2020 年国内CVT 变速箱渗 流通A 股市值(亿元) 113.26 透率有望达15%，年产销200 余万台，打开百亿市场空间。 每股净资产(元) 4.68  CVT 高门槛，公司其备一定的先収优势：芜湖奇瑞变速箱公司是少有的国 资产负债率(%) 61.40 内可以量产能匹配2.0L 以上排量CVT 的供应商，外资竞争者有日本加特 可和比利时邦奇，兵中加特可在国内只供给日系厂商，而比利时邦奇暂时 行情走势图 幵没有完全本土化。CVT 变速箱是汽车核心零部件，技术难度大、研収周 期长，属于天然寡头垄断行业。受益于CVT 技术门槛和本土化优势，公司 100% 万里扬 沪深300 业绩有望快速增长。  传统卡车变速箱产品升级，外延乘用车内饰：近年来中轻卡销售总体低迷， 50% 但公司轻中卡变速箱产品受益于产品轻量化升级，近三年毛利率上升了 9 个百分点，未来有望继续贡献稳定业绩。收购金关汽车 100%股权，1Q16 0%