信用衍生性商品.doc

第二部份、信用衍生性商品 產品概論 信用衍生性商品係利用財務工程設計將傳統衍生性商品連結至某種信用風險。其標的資產（underlying asset）係標的債券、貸款或其他金融工具之信用風險。信用衍生性商品的興起主要因為金融市場對於風險逐步地進行重新定義。信用衍生性商品能有效地將其他交易之信用風險抽離出來，進而使信用風險可以在金融市場上單獨交易。 信用衍生性商品被定義為一種特定的金融工具類別，其價值來自於私部門或政府部門的信用風險所反映出之市場價值，與交易對手（counterparties）無關。亦即，信用衍生性商品交易雙方可能與所交易的信用風險所屬個體無商業或財務上的關係。此種特殊的交易性質，使市場參與者可以複製、移轉信用風險或進行信用風險之避險。 市場上主要的信用衍生性商品為全部報酬交換（Total Return Swaps）、信用價差產品（Credit Spread Products）及信用違約交換信用違約交換信用違約交換信用違約交換 圖一、信用衍生性商品分類圖 發展沿革 信用衍生性金融商品市場始自年代初期的紐約，但後倫敦取得世界市場的領導地位。信用衍生性金融商品市場用來做為債權證券化（loan securitization）的輔助工具，即快速發展成為公司債及政府公債避險的主要工具。1997年的亞洲金融危機，雖然讓信用衍生性金融商品首次遭受大規模的損失，相對，其表現卻遠優於其標的資產的債券市場。但由於缺乏標準的法律文件規範，市場的發展一度趨於遲緩。1998年俄國金融市場遭遇空前的惡劣情況，政府公債違約，購買信用衍生性金融商品用以規避盧布貶值及俄國政府違約的投資人，雖然有效啟動其契約機制，但也面臨更嚴苛的考驗，約有百億美金的契約涉訟。國際交換及衍生性商品協會（International Swap and Derivatives Association）乃於1999年公信用衍生性金融商品的定義，以減少法律爭議的發生。許多的金融機構已經能有效建立內部風險模式，預期信用衍生性金融商品將為金融機構廣泛做為風險管理的重要工具。國際交換及衍生性商品協會在1991年發布標準化的確認書（confirmation），允許交易商使用ISDA主契約（Master Agreement）從事信用交換交易，該標準化的確認書允許當事人從事先定義的規範中，自行選定其交易條件。1999年7月，協會修正信用交換的文件，使交易條件更進一部標準化，並在無法標準化的條件中，亦可讓當事人的選擇更加明確。越來越多標準化的交易條件，使得法律的不確定大為減低，從而讓信用衍生性金融商品市場得以快速發展。信用違約交換信用違約交換最基本的信用衍生性金融工具。信用違約交換的目的在對特定標的資產的債務人違約所造成信用損失提供信用保護。例如，尋求信用風險保護的當事人，為避免標的資產（例如放款）債務人違約，與信用風險保護提供人約定，由信用風險保護買方支付一定金額費用與賣方，在約定期間內，如債務人發生信用風險事件，則由賣方補償買方標的資產的損失。信用風險保護的買方為受益人，賣方為保證人。信用風險保護的買方通常按年或按季支付費用與保證人，費用依標的資產面額一定的基本點計算。信用風險保護的賣方即保證人，則同意在違約事件發生時支付受益人按約定方式計算的金額。 所謂信用風險事件，最普遍的定義指債務到期無法支付，在某些情形，只有在債務人無法支付達一定金額時，方屬信用風險事件發生。另外，破產停止支付廢止營業，交叉違約加速到期等等均屬信用風險事件事件必須可以公開辨識。賣方應支付金額為標的資產的原本（或名目）金額以及違約發生後標的資產市價的差額，或一預定金額或標的資產的一定比例。另外，賣方也可選擇支付標的資產原來價值全額，而要求交付標的資產。全部報酬交換全部報酬交換為契約當事人一方（全部報酬支付人），支付他方（全部報酬收受人）標的資產的全部報酬，包括所有應支付之款項以及資產增值，換取他方支付按約定固定或浮動利率計算的報酬。全部報酬交換全部報酬交換 Total Return Swaps其實是利用合成的方式來創造一個類似購買或投資（或銷售處分）信用資產的行為。全部報酬交換全部報酬交換信用價差產品（Credit Spread Products） 所謂信用價差（Credit Spread）係指為了補償投資人其投資之標的資產的違約風險，而額外支付投資人高於無風險利率之報酬，其中超過無風險利率之利差部分，即為信用價差。 信用價差＝債券或貸款之收益率 －相對應之無風險證券之收益率 理論上，信用價差應指風險性資產之收益率與政府證券之收益率的利差部分。但是，實務上也常交易「Spread to Swap Rate」，通常是Asset Swap Spread，亦即Spread t