【PPT精品课件】金融工程-03_Futures-大学课件2011教案.pptVIP

金融期货 * 股指期货——管理股票投资组合系统风险的优点 股指期货的交易成本低，流动性好 期货交易属于杠杆交易，一般情况下，投入少量资金可以管理很大的头寸 无需调整股票投资组合头寸，只是在股票投资组合的基础上覆盖一个套期保值工具头寸 这对许多机构投资者、尤其是从事积极投资的投资者来说非常具有吸引力，因为投资者可以在不承担系统风险或者承担少量系统风险的情况下享受个股带来的利益 相对于建立股票空头头寸而言，卖空股指期货要灵活、容易得多 虽然在发达国家的股票市场可以卖空股票，但是无论是通过借券卖空股票还是通过回购市场卖空股票，操作起来都不太方便，而且受到种种限制，缺乏灵活性 金融期货 * 股指期货——管理股票投资组合系统风险的缺点 使用股指期货管理股票投资组合的系统风险的缺陷： 上面的结论以指数期货的理论价格为基础，正如本章前面论述的那样，它只是对指数期货与指数价格关系的近似描述 忽略了期货逐日盯市的特征，在一般情况下，这样得到的结果是合理的近似 顺便提一下，使用股指期货进行股票投资组合的风险管理的另外一项重要活动是投资组合保险 金融期货 * 指数套利是指买进（或者卖出）一揽子股票同时卖出（或者买进）一种股指期货，其目的是利用二者的价格偏差盈利 从理论上来说，在不存在交易成本的情况下，如果 ，那么可以通过建立股票指数投资组合、同时卖空股指期货来获利；反之，如果， 那么可以通过卖空股票指数投资组合、同时买进股指期货来获利。由于指数套利需要同时交易由大量股票构成的投资组合，常常需要借助计算机程序控制，因此属于程序化交易 股指期货——指数套利 金融期货 * 股指期货——指数套利 一方面，指数套利是利用股指期货的价格与股票指数的背离；另一方面，在股指期货的价格与股票指数出现背离的时候，指数套利是校正价格偏差、推动二者恢复到均衡状态的重要力量 由于卖空大量股票存在的困难，实际上，当指数期货的价格相对于指数被低估时，进行指数套利的大多是那些已经持有指数投资组合的机构投资者或者指数基金，它们无需卖空股票 金融期货 * 教学内容 期货概述 短期利率期货 中长期国债期货 股指期货 前车之鉴——327国债期货事件 金融期货 * 327国债期货事件——期货热 为了刺激国债市场、使国债能发行顺利，1993年底，财政部、人民银行批准了由上交所提出的国债期货市场试点。同年10月，上交所率先推出的国债期货交易向社会公众开放。随后，北京商品交易所也推出国债期货品种 从1994年到1995年2月，国债期货的交易规模迅速扩大 为了抑制通货膨胀，暂停了钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种 股市低迷 金融期货 * 327国债期货事件——期货热 以广东联合期货交易所(“广联所”)为例，该交易所于1994年10月推出国债期货品种，客户蜂拥而至，门庭若市，日交易金额达百亿元之多 该交易所的一位前任副总裁后来这样形容当时的国债期货热：“广州市的各家银行拉业务的踏破门槛，因为广联所平均每天沉淀的客户保证金在10亿元上下。” 金融期货 * 327国债期货事件——背景 327国债是指1992年发行、1995年6月30日到期、年利率为9.50%的3年期国债品种，总发行额为240亿元。该品种到期之前不付利息，到期一次兑付132元 国债期货的初始保证金为交易额的2.5% 上交所曾明确限制交易商的头寸，后因种种原因不得不一再提高限额 327国债期货在1994年10月的市价不到116元 1993年通货膨胀率为13.2%，1994年通货膨胀的压力更大——人们预期1994年的通货膨胀率将远高于1993年的水平 金融期货 * 327国债期货事件——保值贴补 为了保证新国债的顺利发行，国家决定对已经发行的国债实行保值贴补，保值贴补率由财政部根据通胀指数每月公布，这就意味着327国债到期将以更高的价格兑付。1994年10月公布的保值贴补率为8%，而且不断上升，到12月突破两位数 327国债期货的价格直线上扬。到1995年初，327国债期货的价格已经达到了140多元，在短短的三个月里上涨了20%多。从94年10月到95年初，多头交易商获得的利润相当于原始保证金的8倍多 当时的传说：北京某机构投资者在广联所交易327国债期货，其代表上午打电话回北京总部，要求融资1,000万元增加头寸。一小时后，该客户代表再次打电话回北京，说：“那1000万不用筹了，我这边刚才已经赚出来了！” 金融期货 * 327国债期货事件——市场分化 从1995年2月初开始，市场上开始传闻财政部将再次提高保值贴补率，327国债将会以148元兑付。面对传闻，市场出现了急剧分化 当时市场上云集了众多著名机构，其中尤其引人注目的三家是： 有财政部背景的中经开 由被誉为中国证券业“教父”的管金生领导的万国证券 以“路子