财务管理第十八章衍生工具与投资管理.pptVIP

第一节 实际选择权的概念 一.实际选择权（Real Option） 实际选择权也叫管理选择权（Managerial Option），它是企业在投资管理过程中，管理者根据内外环境的变化所做出的相应灵活性调整决策的权利，它会影响到项目的寿命或现金流量，以及最终的方案接受与否。 二.实际选择权的类型 （1）扩张紧缩选择权：当条件变得有利时，可以扩大投资；当条件变得不利时，可以缩小投资，或不再进行下一步投资。 （2）延期选择权：通常也称为投资的时间选择权，对于某些项目管理者具有等待实施以便可以获取新消息再决定投资的选择权。 （3）放弃选择权：如果某项目具有放弃的价值，则表明项目所有者拥有出售该项目的选择权。 三.实际选择权在项目中的应用 具有实际选择权的投资项目，整个过程是一个动态的过程，因此必须加入一个动态的分析因素－实际选择权，以动态的思路进行评价，才能得出合理的分析结果，才能用来指导投资决策。 具有管理灵活性的投资就是具有实际选择权的投资，实际选择权的存在会提高项目的投资价值，甚至可以作为判断项目价值的决定性因素。 第二节 实际选择权在投资项目决策中的应用 一、扩张选择权 对于某些项目，管理人员具有后续投资的选择权，即当条件有利时，管理人员进行调整，扩大投资；如果条件不利时，管理人员可以调整，缩小投资，或者不再进行下一步投资。 例：某公司准备建立一个新的分支机构，初始投资为120万元，未来两年不再追加投资，收益在第二年度才出现。经济状况有变好和变坏两种可能。现金流量用决策树表示如下： 如果一年后在经济形势良好的情况下，可以增加1倍的投资，则这个投资项目就成为一个具有扩张选择权的项目。现金流量用决策树表示如下： （1）在整个投资过程中不进行任何投资改变的情况下，投资项目价值为： (2)在具有扩张选择权的时候，该投资项目的项目价值为： 二、延迟选择权  对于某些项目，存在一个等待的选择权，意味着管理者不必立即实施该项目，通过等待，公司可以获得关于市场、价格、成本和其他方面的一些重要信息，等这些信息明朗后，再进行投资。等待的选择权可能会使公司丧失早期的现金流量，或对市场的先动优势。但如果等待的话，公司可能会以更有效的规模进行投资。公司环境越不确定，等待的选择权价值就越大。 如果不马上投资，而是1年以后投资，则现金流量为：初始时刻的现金流量为0，如果市场好，1年后投入120万元，即现金流量为-120万元，从第二年起，以后年度的现金流量均为18万元；如果市场不好，则该公司放弃投资，不会有任何现金的流出流入。用图表表示如下： 假定1年后，市场变好和变坏的概率各是50%，折现率是5%。下面分别计算马上投资和一年以后再投资项目的价值。 （1）如果马上投资，未来现金流量的贴现值分别为： 市场好的情况下： 市场不好的情况下： 三、放弃选择权 放弃的实际选择权就是在项目实施后又放弃的选择权。在公司选择放弃项目时，首先要估计项目的放弃价值。放弃价值是指将来项目的资产在市场上出售时的市场价值。放弃的选择权实际上是该公司拥有的一种出售选择权。 一般地，在出现下列情况时，应该放弃投资项目：（1）放弃价值大于项目后继的未来现金流量的现值；（2）现在放弃优于未来放弃的价值。在拥有放弃的选择权时，投资项目的价值可以提高： * * -120 A B 180 120 80 好 坏 好 坏 好 坏 -120 -120 好 坏 0 C D 360 240 120 80 0 1 2 假定时点0和时点1，市场变好或变坏的概率如下： 其中： =0.5， =0.53， =0.35。假定折现率为5%。 由于项目价值为负，所以该投资项目不可行。 尽管初始项目的净现值为负值，但考虑扩张选择权后，扩张选择权的价值足以抵消该负的净现值。该投资项目由不可行变为可行 具有延迟选择权的项目可以看成是一组互斥的投资方案：马上执行；一年后执行；两年后执行…… 。在这一组方案中，即使第一个选择方案的NPV0，也未必马上执行。因为管理者会在这一组互斥方案中选择NPV最大者。 例：一个项目需要初始投资120万元，投产后的现金流量为：如果市场形势好的话，第一年的现金流量为12万元，从第二年起，以后的现金流量均为18万元；如果市场形势不好的话，第一年的现金流量为12万元，从第二年起，以后的现金流量均为4万元。 -120 4 …… 4 4 B 12 18 …… 18 18 A 12 …… 3 2 1 0 -120 0 0 …… 0 0 B 0