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中金公司-化工行业新型煤化工系列报告之三：适度发展、重要补充，煤制天然气发展前景可期；首次覆盖并推荐中国化学及东华科技 1 高兵 高峥 分析员,SAC执业证书编号: 分析员,SAC执业证书编号: 新型煤化工系列报告之三 S0080511070003 S0080511010038 gaobing@//0. gaozheng@//. 适度发展、重要补充,煤制天然气发展前景可期; 关滨 王子欣 分析员,SAC执业证书编号: 分析员,SAC执业证书编号: 首次覆盖并推荐中国化学及东华科技 S0080511080005 S0080512070001 guanbin@//. wangzx@//. 投资亮点 新型煤化工有望迎来真正的投资热潮。我们预期,随着示范项目的标杆效应逐渐显现、关键技术渐趋成熟,未来五年 我国新型煤化工产业有望迎来真正的投资热潮。我们预期新型煤化工在“十二五”期间仍将延续“升级示范、总量控制” 的政策路径,但示范项目总投资规模将达近 5000亿元,较“十一五”大幅增加近 4000亿元。 //. 包括煤制气在内的煤炭清洁利用前景广阔,煤制天然气在“十二五”期间将成为常规气源的重要补充。由于中国特殊的 资源禀赋,煤炭在能源领域地位无可替代。有序建设现代煤化工升级示范工程,促进煤炭高效清洁利用已经作为“十二 五”煤炭工业结构调整的主要任务。国家对煤制天然气产业持审慎支持态度,煤化工产业“十二五”规划将有望推出 15 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 个新型煤化工示范项目,其中 9 个项目涉及煤制气,预示着未来几年煤制天然气将迎来可观发展。而近期中石化新粤 浙管道成功取得发改委“路条”,无疑又是一大积极信号。需求面看,天然气将受益于节能减排的迫切需要;城镇燃气、 天然气汽车、发电及分布式能源等下游产业均有望在未来数年取得可观发展。而从供给面看,进口气源价格高企,页 ww1 岩气技术瓶颈尚存,我们认为煤制天然气将成为常规气源的重要补充。 新型煤化工大发展下,化工工程龙头公司受益明显。中国化学和东华科技在煤制气领域竞争优势明显,同时两公司在 包括新型煤化工在内的各个化工领域均具有丰富的项目经验。虽然公司面临外资、民营企业及石油石化系统企业的激 烈竞争,但两公司在煤制天然气、煤制乙二醇领域均具有丰富的项目经验,在煤制烯烃、煤制芳烃领域的技术储备则 将成为长期增长亮点;而在传统化工领域,随着“以优置劣”产能替换的强力推进,公司订单额将保持稳定增长。因此, //. 我们认为即使未来新型煤化工投资力度低于预期,公司仍有望通过市场份额的提高取得可观增长。 中国化学是化学工业工程领域无可争议的领军者,在包括新型煤化工在内的各个化工领域均具有丰富的项目经验,公 司净资产收益率优于可比公司,且估值水平较低,首次覆盖给予“推荐”评级。 东华科技在煤化工领域的技术积淀深厚,考虑到新型煤化工投资放开预期及公司目前充足的在手订单,我们认为公司 未来继续成长的空间巨大。公司估值水平与可比公司相当,而 ROE显著超出,首次覆盖给予“推荐”评级。 估值与建议 图表 1:相关上市公司估值表 EPS(元) 市盈率 股价 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 公司 公司代码 市值(百万元) 2012-11-14 2010 2011 2012E 2013E 72014E 2010 2011 2012E 2013E 2014E601117.SH 33,051.100.340.480.600.801.05 19.9 13.9 11.1 8.4 6.4 中国化学 6.70 //. 002140.SZ 9,170.470.440.620.811.101.53 46.6 33.1 25.5 18.7 13.4 东华科技 20.56 资料来源:公司公告、Wind、中金公司研究部 1 报告贡献人 王宇洁 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2012年 11月 15日 图表 2:“十二五”新型煤化工示范项目规模预测 项目 典型规模* 预计示范项目总规模* 单位投资** 预计总投资十亿元煤制油 1,000 5,000 28 142 煤制天然气 4,000 40,000 6 257煤制烯烃 500 5,000 10 50 煤制乙二醇 200 1,600 12 19合计 467 除煤制油 326*煤制天然气为百万立方米/年,其他为千吨/年 **单位投资以十一五示范项目经验估算,单位为百万元/千吨或百万立方米。 资料来源:中金公司研究部 图表 3:公司历年新签合同及营业收入对比:中国化学(左图);东华科技(右图)150 十亿元 3.0 7,500 3.5 百万元2.5 3.1 120 2.3 2.3 6,000 2.8 2.