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投行将去向何处？ —— 《新财富》专题研究 目 录 一、 投行去向何处？ 2 1) 单一业务模式风险毕露 3 2) 券商收入模式重构带来投行创新空间 6 3) 聚焦大投行战略，转型非通道业务玩家 12 二、 投行创新那些事儿 14 1) 资产证券化卷土重来 15 2) 私募债开闸：为客户量身打造 18 3) 新三板：破茧欲飞，全业务链布局 20 4) 并购基金：改善并购配套融资不足 23 三、 再融资考较投行竞争力 25 1) 增发比 IPO 市场化程度更高 26 2) 定价方式：公开增发更具难度 28 3) 从公开增发看本土投行竞争力 30 4) 资本青睐定向增发 31 四、 债券市场：期待兑付危机的成人礼 34 1) 债市火爆重塑投行格局 34 2) 券商力争更大债市蛋糕 36 3) 债市成熟需经债务危机洗礼 40 五、 产业并购加速 44 1) 产业并购进入快速通道 46 2) 跨境并购逐渐增多 48 3) 支付方式多元化 51 六、 走下神坛的保荐代表人 53 1) 曾属稀缺资源 54 2) 执业风险加大 56 3) 优势地位不保 57 4) 借鉴香港提高违规成本 59 七、 第七届新财富最佳投行榜单 60 一、 投行去向何处？ 2012年，在IPO暂停的冲击下，各家投行均受拖累，平安证券等盈 利模式单一者更遭重创。低迷市道凸显的传统通道业务模式穷途，使 得投行业正在酝酿一场深刻变革，在券商转型综合金融服务模式的主 题叙事下，狭义投行转型业务多元的大投行已成潮流。 对比高盛和摩根士丹利等国际大投行的收入结构可以发现：纯承 销并非综合性券商的主流业务，承销收入仅会占券商总业务收入的 10%-20%左右，财务顾问等非通道业务的收入占比将持续上行；股权 承销与债券承销收入旗鼓相当，投行在债券市场仍有收入成长空间； 券商资本中介业务的蓬勃发展，正指引投行试水新三板、资产证券化 等创新业务。而创新的基石是提高产品设计、定价与自主配售能力， 从产品为中心转向客户为中心，如何重构内部平台与激励机制，增进 这一能力，各家投行都在求索。 本刊主笔文芳研究员赵俊陈永谦/文 感谢支持本专题调研的证券公司、公募基金、信托公司、财务公 司、保险资产管理公司、QFII、私募基金等IPO询价机构，律师事务 所、会计师事务所、信用评级等中介机构，上市公司董秘、证券分析 师 对于多数投行而言，2012是颇为惨淡的一年。下半年IPO节奏放缓， 使得券商投行业务收入大幅萎缩。中国证券业协会的数据显示，国内 114家证券公司2012年未经审计的营业收入合计为1294.71亿元，同比 下降4.77% ，其中，属于狭义投行业务范畴的证券承销与保荐业务净 收入177.44亿元、财务顾问业务净收入35.51亿元，较2011年的241.38 亿元下滑11.78%。高度依赖IPO业务收入的投行更受重创。 弱市之中，投行降薪、裁员之说不绝于耳，曾被视为稀缺资源的 保荐代表人也难以幸免。种种疑问弥漫投行业内外：传统的承销等通 道业务是否已经式微，其有无继续成长空间？非通道业务的拓展从哪 里着手？投行部门的创新，如何与券商转型的大战略相配合？在各家 券商的探索中，我们尝试找寻答案。 1) 单一业务模式风险毕露 如果说，在2010、2011年的IPO热潮中，投行业最大的风险来自职 业操守，那么2012年，其最大的风险则在于盈利模式。IP