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宏观及策略 中国经济 2007 年 4 月 4 日 国家外汇投资公司 对冲流动性的新安排 我们预计，强劲的资本流入至少在未来两三年内将继续拉动中国 的货币扩张。面对巨大的外汇储备压力，国家外汇投资公司的设 立可能是一把双刃剑。一方面，向国家外汇投资公司注资有助于 保持基础货币的稳定增长，并在流动性管理过程中发挥作用。另 一方面，它的设立也是中国资本帐户放开的重要推进之一。 程漫江 目前，设立国家外汇投资公司的最初议案包括两个步骤：一 (8610) 6622 9128 是财政部向商业银行发行特别国债，通过发行特别国债筹集 mj.cheng@ 的资金将作为注册资本注入国家外汇投资公司；继而，国家 外汇投资公司将使用这笔资金置换人民银行资产负债表上的 边泉水 外汇储备以用作将来的对外投资资金。 (8610) 6622 9080 quanshui.bian@ 我们预计国家外汇投资公司的资本注入将分批进行，以缓和 其对基础货币的冲击。如果国家外汇投资公司在 07 年下半年 成立，那么我们预计下半年央票的发行速度将会放缓，而上 调准备金率的压力也会大大缓解。但是，由于通胀压力的增 加，我们认为加息的压力仍然存在。 设立国家外汇投资公司不仅将影响国内流动性结构，而且也 势必影响中国在全球市场上的投资结构。坦率而言，外汇储 备由人民银行转移至国家外汇投资公司也将逐渐减少中国在 美国国债市场上的新增投资。这一变化将对美元和人民币的 汇率产生不同的影响。这意味着人民币日交易浮动区间扩大 的可能性正在不断增加。 从长期来看，我们预计中国的贸易盈余及外商直接投资的总 量将继续上升，这可能在相当长的一段时间内成为流动性过 剩的重要来源。虽然国家外汇投资公司可以被看作是推动资 本外流的一种手段，但国家外汇投资公司的建立不会使流动 性过剩的局面发生根本的逆转，至少在未来两三年之内这种 趋势性的改变不会发生。 中银国际研究可在彭博 BOCR GO ， , M 以及中银国际研究网站（ .）上获取 优于大市 (OP)指预计该行业(股份)在未来 6 个月中股价相对有关基准指数的升幅多于 10%；落后大市(U)指预计该行业(股份)在未来 6 个月中的股价相 对上述指数的降幅多于 10%。未有评级 (NR)。同步大市(MP)则指预计该行业(股份) 在未来 6 个月中的股价相对上述指数在上下 10%区间内波动 目录 国家外汇投资公司改变人