我国a股ipo长期收益影响因素研究.doc

我国A股IPO长期收益影响因素研究 ——基于股票持有人长期收益的思考 TIAN Gao-liang1 Che Wei-na2 1．School of Management, Xi’an Jiaotong University, Xi’an 710049, China 2．School of Management, Xi’an Jiaotong University, Xi’an 710049, China 摘要：本文从股票持有人角度考虑，采用1999年到2002年之间在上交所上市的173只A股股票作为样本，研究其在上市后3年的长期收益。得出我国IPO购买持有收益率、与上市月数之间是递减的二次曲线关系；新股的购买持有收益率与发行价格自然对数、上市首日市盈率对数、发行数量对数等因素相关性性很强，说明这几个变量对我国首次公开发行新股的长期收益影响较大，是投资人进行决策的主要依据。 关键词：IPO；购买持有收益率 Abstract: In this dissertation, the primary data source for this article of Shanghai initial ‘A’ stock market are over Jan,1th,1999to Dec,31th,2002.the sample size is 173 firms. Do research on the three-year performance after the public offering. We find the following things: First, buy and hold returns, are the descended quadratic curve to the listed months; Second, we realize that among all the factors, logarithm of initial public offering price, logarithm of the number of the issue, market adjusted initial returns and the initial returns and etl have significant effect on the long-run performance of the stock holders. This factors are also the main decision of the investors. Key Words: Initial public offerings；Buy and hold return 一、引言 本文研究的是我国股市首次公开发行（Initial Public Offering,简称IPO）股票的长期收益，IPO长期收益率问题一直是国内外关注的热点。IPO股票不适合长期持有在发达国家证券市场已经得到实证的检验。 我国学者对IPO的研究主要集中在初始收益率的研究方面，而对于IPO长期收益率的研究较少，从现有文献来看，学术界对公开发行新股是否适合长期持有尚有分歧。笔者认为研究我国IPO长期收益对投资者做出正确投资决策有着重要的意义，鉴此，本文采用1999年到2002年（跟踪期为1999年至2005年）之间在上交所上市的173只（剔除数据不全的股票）A股股票作为样本，研究其在上市后3年的长期收益，以得出我国IPO长期持有收益的主要影响因素。 二、文献综述 关于新股发行长期报酬的研究较早见于Stoll和Curley（1970）[1]，他们的研究发现205只小型新股短期内存在超额收益，但长期绩效不佳。Dawson（1987）[2]分析1978 —1984 年间香港、新加坡和马来西亚 IPO 公司一年期市场调整回报率，发现香港和新加坡的弱势幅度分别为 9.3％和 2.7％，然而都不具有统计显著性。Uhlir（1988）[3]发现1977至1987年间的德国样本公司也存在新股弱势现象；Finn and Higham（1988）针对1966年到1978年之间的 93 家澳大利亚公司进行了讨论，发现以上市月末收盘价买入IPO股票并持有到第一年末的回报率相对市场指数要低6.52％，但是没有很强的统计显著性。Aggarwal和Ritter（1990）[4]研究了美国股市1977—1987年间的1598只新股上市后的一年的股价表现。发现新股比市场整体表现要差。Loughran（1993）[5]的研究样本进一步扩大，得出IPO股票表现出幅度更高的弱势现象。Jain和Kini（1994）[6]研究了1976—1988年上市的682家美国公司，发现公司上市后虽然销售和资本支