财务杠杆与资金成本.PPTVIP

三因子模型 (2) Rm - Rf：市場風險溢酬 SMB（Small Minus Big）：規模溢酬 將樣本期間內的公司依規模由小至大排序，小公司的平均報酬率減去大公司平均報酬率的差額報酬 HML（High Minus Low）：價值溢酬 將樣本期間內的公司依淨值市價比由高到低排序，高淨值市價比公司的平均報酬率減去低淨值市價比公司平均報酬率的差額報酬 βi：各因素的迴歸係數 α：迴歸誤差項 四因子模型 Carhart（1997）擴展了三因子模型，提出四因子模型，多增加一個新的重要因素：動能溢酬 公式為： WML（Winner Minus Loser）：動能溢酬 將樣本期間內的公司依報酬由高至低排序，高報酬（表現好）公司的平均報酬率減去低報酬（表現差）公司平均報酬率的差額報酬 風險溢酬因子與預期報酬率的關係 規模溢酬與預期報酬率成反比 價值溢酬與預期報酬率成正比 動能溢酬也與預期報酬率成正比 資金成本 公司任何新投資計畫的預期報酬率，在風險相同下都必須要大於其他投資商品的報酬率，否則就不該進行新投資計畫 其他投資商品的預期報酬率稱為新投資計劃的資金成本（Cost of Capital） 在不同情況下的資金成本： 權益資金成本 財務槓桿與資金成本 考慮公司稅下的資金成本 權益資金成本 權益資金成本（Cost of Equity Capital） 公司取得權益資金來源的成本，即是股東所要求的必要報酬率，β 值的改變會影響資金成本 風險愈大時，所需的資金成本就愈高；風險愈小資金成本則越低 當投資計畫無風險時，資金成本等於無風險利率 權益資金成本 ─ β 值的選擇 (1) β 值會因不同投資計畫、公司或產業而改變，所以在 β 值的選擇上可以視當時整體的情況來判斷 下表為同產業中各公司股票的 β 值，以及在假設無風險利率為 5%，市場風險溢酬為 10% 的情況下，每間公司的預估資金成本： 權益資金成本 ─ β 值的選擇 (2) 以 A 公司為例，A 公司的 β 值為1.49，以此 β 值去估算預期報酬率，其資金成本為19.9% 但若採用整個產業的平均 β 值1.19，A 公司的資金成本將降為 16.9% 假設你是 A 公司的財務長，你在估計投資計畫的折現率時，你會採用哪一個？ 若你認為近年 A 公司的表現與整體產業相當接近，那麼你可能會選擇 16.9% 作為折現率；然而，若你認為 A 公司的投資計畫比整個產業平均還要有風險，此時你可能會比較偏向採用 19.9% 作為折現率 財務槓桿與資金成本 (1) 當公司舉債投資新的計畫時，公司股票的風險也會相對提高，而這種舉債投資的方法，則稱為財務槓桿(Financial Leverage) 假設你擁有一間公司 100% 的債權及 100% 的股權，那麼這間公司的資金成本為： 財務槓桿與資金成本 (2) 假設公司的總資產為1,000萬元，負債有500萬元，股東權益有500萬元。投資人對於公司負債的預期報酬率為7%，對於股東權益的預期報酬率為14%，那麼公司資產的預期報酬率為： 在相同風險下，公司投資計畫的資金成本為10.5% 財務槓桿與資金成本 (3) 如果公司打算發行價值 100 萬元的股票並以該 100 萬元拿去償還負債，會對公司資產的預期報酬率造成什麼影響呢？ 儘管股東權益與負債發生變動，並沒有影響公司的價值，所以對於公司資產的風險也沒有影響，預期報酬率依舊為10.5%，但這並不代表不會對負債及股東權益預期報酬率有任何影響 財務槓桿與資金成本 (4) 因為公司還了100萬元的負債，所以公司的債權人會願意降低原先的預期報酬率 假設負債的預期報酬率降為6% ，股東權益的預期報酬率會變為： 股東要求的預期報酬率由原先的14% 下降為 13.5% 隨著公司負債減少，權益資金成本也會跟著降低 公司完全零負債時，資產資金成本 = 權益資金成本 財務槓桿與資金成本 ─ 財務槓桿對 β 值的影響 (1) 公司資產的風險就會等於負債風險與股東權益風險的總和： 假設公司負債與股東權益各佔一半，負債的 β 值為0.2，而股東權益的 β 值為1.4，那麼這間公司的 β值為： 財務槓桿與資金成本 ─ 財務槓桿對 β 值的影響 (2) 當資本結構改變，公司發行價值100萬元的股票去償還負債，雖然公司整體的風險不會改變，但是因為負債的減少，使得負債與股東權益的風險都會一起下降 假設資本結構改變後負債的 β 值變為0.1，那麼我們可以求得股東權益的 β 值將下降為： 財務槓桿與資金成本 ─ 財務槓桿對 β 值的影響 (3) 實際上大多數公司負債的 β 值是非常小的，即債權人的風險很低，甚至接近於 0 ，因此進一步假設 βdebt=0，則公式改寫