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基于债权人或有控制权的公司财务治理模式研究 摘要：信息的不对称导致了股东与经营者、股东与债权人之间的利益冲突，降低了公司效率。如何在企业所有者、经营者、财务经理及债权人之间设计一种制衡关系，做出一种制度簧排，从而构建一个合理的财务治理模式，以达到提高财务信息质量的目的，是财务领域关注的重要话题。 一、引言 作为后安然经济改革的必然结果，美国于2002年颁布了影响广泛的《sox法案》，其目的是为鞒了阻止未来公司舞弊的发生。然而，令人意想不到的是，枕仅隔几年，美国房地产巨头房利美、房地美的会计造假以侵及次级房贷市场问题引起的全球金融危机，让人们又看到了“安然”事件的重新上演。为什么“安然”事件的余波锾频频呢?是《sox法案》等监管法规不健全吗?笔者个觫人认为，美国监管公司的法律法规还是相当完善的，出现虐“安然”现象的主要原因是只注重公司的外部治理，却忽这视了公司自身的内部治理，特别是公司财务治理制度的建祥设。由于委托代理关系的 为了使上纪述问题不再发生，就需要设计一个合理的公司治理结构来デ解决公司中的代理问题，使得代理成本最小。一个有效的效公司治理结构一定是个双赢的制度安排，在这些制度设计运中最重要的就是企业所有权的安排，它也是财务治理的核心内容。 二、我国公司财务治理模式综述 (一)轶我国公司财务治理模式综述 1 “三层次”财务治理娅模式 LOCaLH鸺OsT汤谷良博士把公司财务划分成所有者财务、经营者璩财务和财务经理财务三个层次。也有学者提出，公司财务拘应划分为出资者财务、经营者财务、财务部门财务。这些坑研究成果较系统地论述了财务分层治理的思想，也标志着碍财务治理“三层次”理论体系的形成。 利益相关者参与财务治理模式是以“锦利益相关者公司治理理论”为理论基础的。该模型认为，╋参与企业契约的所有人都是企业的利益相关者，为了实现拙利益共同体及各自利益最大化的目标，企业的契约者必然袤要求共同参与企业的财务治理。 相机治理财务治理模誊式 财务相机治理是指企业在银行举债情况下的控制权焱配置，当经营者出现偿债困难时，银行就会出面干预企业巴的财务与经营。该模式是一种有关公司财务控制权适时、鸸适度转移的财务治理模式。 人力资本与财务资本共生骘的财务治理模式 所谓共生，是指“共生单元之间在一蚜定的共生环境中按某种共生模式形成的关系”。作为一个篱“人力资本与非人力资本的特别合约”，市场里的企业拥惨有人力资本与物质资本两个基本的共生单元。企业在对所忽获收益进行分配时，人力资本必须与财务资本的所有者平肿等分享，形成责、权、利制衡机制，减少共生体的矛盾，从而实现共生体利益最大化。 (二)我国公司财务治撮理模式评价 相机治理的财务治理模式以企业资不抵债作为相机治理的量化标准，其实质是建立在企搀业终止的基础上债权人才能进入企业参与治理。所以，该啄模式只能是以公司的破产为代价的事后治理，并没有从根他本上解决好债权人的利益问题。 利益相关者参与的财妪务治理模式，有两个基本问题是该模式所面临的且难以解巳决好的。1、无法解决利益相关者的利益加总问题，即不越能在企业决策时对应该以什么样的目标作为决策目标作出忠明确的回答。对所有的人都负责，其最终结果就是对所有麻的人都不负责。2、能否使经理人对自己的行为负责，也彡即如何保证经理人在其位且谋其政。国外学者的实证研究毋表明：不同利益相关者将相互竞争，过度地投入监督，以俟诱使经理人的决策偏向自己的利益。可见该模式最终无法焖成为公司财务治理的效率标准。 (偏重)企业内部的财务治理，粗缺乏企业外部即债权人的约束。同时，这种模式也易陷于无休止地讨价还价的局面中。 通过对现有公司财务治理模式的分析可知，团目前主要的几种财务治理模式还不能完全达到财务治理的ㄑ根本性效果。因此，探讨如何构建与重塑一个合理的财务珈治理模式已成为必要。 合理的财务治理模式判断标准嚏是：通过财务治理，能够提高公司效率，减少公司收益的绶外部性和成本的外部性，增加公司价值，实现企业与债权逛人二者的帕累托改进。为此，本文构建与重塑了“基于债秘权人或有控制权”的公司财务治理模式。 之所以把债权人引入到财务治理模式中来，并且强调债权人在公司财な务治理中的地位，一是由于公司资本的来源主要由债权人竿和所有者共同提供；二是由于债权人与企业的股东、经营楮者和财务经理间存在着特殊关系与严重的信息不对称。为了避免企业家(股东)在经营过程中道德风险和逆向选择碗的发生，就需要设计合理的机制与制度，为债权人参与公触司的财务治理提供一条通道，通过债权人与企业的股东、癜经营者和财务经理彼此的博弈，有效地实现帕累托改进。幢 如表1所示狯： 1、债权人做有权决定公司的经营方针和投资、筹资计划，其前提是公钌司已进入财务困境时期。2