宏观专题研究：短久期高票息债极具配置价值.pdfVIP

证券研究报告 | 宏观研究 联讯宏观专题研究 短久期高票息债极具配置价值 2018 年 03 月21 日 投资要点 分析师：李奇霖  短久期高票息债极具配置价值 执业编号：S0300517030002 电话：010 1 月中旬开始，债券市场迎来了2016 年10 月进入熊市后，持续时间最长、 邮箱：liqilin@ 幅度最大的反弹。债市回暖下，以5 年-1 年AA+ 中票到期收益率衡量的期限 利差，也从熊市后的最高点持续回落。 相关研究 如果更进一步看，可以发现期限利差的收窄，是由5 年期收益率降低和1 年 《【联讯宏观8 月经济数据点评】环保限产 期收益率走高同步推动的。这也与我们的微观调研相一致，部分机构开始拉 对经济有所抑制》2017-09-14 长久期。 《中国经济大整合》2017-09-19 在前期的报告中，我们多次强调过，影响今年债市的核心因素，从监管转向 《企业存款消失之谜》2017-09-21 基本面。2 月份经济数据的这种超预期难以持续，基本面将对债券市场构成 《香港、新加坡和德国的住房制度比较研 利好。 究》2017-09-25 《【联讯宏观周观点】美联储如期缩表，商 因此，基本面将利好债券市场，投资者可以适当拉长利率债和高等级信用债 品价格面临回调-2017 年第 18 期》 的久期。 2017-09-25 那么低等级信用债呢，是否也可以通过拉长久期获取高票息？我们对此持谨 慎态度，核心逻辑是监管和违约风险，对低评级长久期信用债的冲击最大， 拉长久期所增加的票息，可能无法覆盖损失的资本利得。 短期内，低评级、短久期信用债，由于资管户的高成本压力，仍有配置需求 和配置价值。 但即使如此，由于监管和违约风险带来的不确定性，也应谨慎拉长低等级信 用债的久期。 以 AA 中票为计算基础，我们发现在当前的发行利率、到期收益率下，1.5 年和3 年久期的低等级信用债都有配置价值。但在监管和违约对长久期低等 级信用债的影响更为明显的情况下，拉长久期缺少安全边际，风险收益比并 不高。 相对而言，1.5 年久期的低等级信用债更值得去配置，这一时间，正好也在 资管新规的过渡期内，可以规避资管户处置存量资产带来的估值损失压力。  风险提示：监管放缓，收益率曲线陡峭化下移 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 10 宏观研究。。。。。。。。。。 图表目录 图表1： AA+ 中票5Y- 1Y 期限利差从熊市后的高点快速压缩 3 图表2 ： 长端收益率