机械“全球视野”系列研究：轨交装备龙头的成长历程，从阿尔斯通谈起.pdfVIP

专题研究|机械设备 2018 年03 月18 日 证券研究报告 Tabl e_Title 广发机械“全球视野”系列研究 轨交装备龙头的成长历程：从阿尔斯通谈起 Table_AuthorHorizont al 分析师： 刘芷君 S0260514030001 分析师： 罗立波 S0260513050002 021 021 liuzhijun@ luolibo@ Table_Summary 核心观点：  市场稳定扩容，集中度洗牌 根据德国SCI Verkehr 数据，2015 年全球轨交市场规模为 1691 亿欧元，按地区分，亚洲和西欧为最大市场；按 国家分，中美俄德法为前五大市场。SCI Verkehr 预测2016-2020 年市场规模年复合增长率将达到2.32% ，分区 域来看中东和非洲地区增速最快，高达 7.1%；分运营方式来看，城市轨道交通市场增速最快，高达4.1%。轨交 装备行业依赖于较高的技术水平，行业壁垒高、集中度高。2016 年全球前五大供应商为中国中车、西门子、阿尔 斯通、庞巴迪和GE。近期行业内兼并频发，短短5 年间，已经发生了阿尔斯通兼并GE 信号业务、中国南车与中 国北车合并等5 起行业内重大并购。2018 年，阿尔斯通和西门子交运部门将合并。  阿尔斯通：敢为人先，专注轨交，终成行业龙头 阿尔斯通(Alstom)公司成立于 1928 年，拥有包括轨交车辆、信号、系统和服务内的完整产品线。根据公司定期报 告披露，2017 年H1，公司营业收入37.56 亿欧元，同比增长5.2% ，其中轨交车辆占比最大，营业收入占比稳定 在45%左右。公司的历史主要可以分为两个阶段：1928 年-2000 年公司战略以兼并为主；2001 年-现在公司战略 以缩减劣势业务、加强优势产业为指导，最终形成专注于轨交装备业务的行业龙头。根据协议，2018 年，阿尔斯 通和西门子交运部门将合并，合并后营业收入将达到 156 亿欧元，稳固自身轨交设备行业第二的地位。公司发展 历程中，勇于开拓新市场和行业机遇，积极探索中国、中东与非洲市场，并抓住高铁契机，一举成为行业领先公 司。目前公司全球布局，但收入仍集中于欧洲地区。公司拥有研发传统，始终活跃在轨交设备技术前沿，对内拥 有优秀的研发环境，对外积极与专业机构合作并持续并购，构筑技术壁垒。  中国中车已具备国际竞争力 中国中车目前营业收入已遥遥领先国际上其他轨交设备竞争者，营业利润率与行业顶尖企业相近，海外业务订单 持续提升，新增海外订单量已经可以跟其他行业顶尖公司新增订单总量相提并论，获取订单能力强。在消化国外 技术后，中国中车研发投入仍持续位于高位，已建立了完整的轨道交通设备产品线，技术水平和产品线完整度已 不亚于任何国外同行。在未来的全球轨交市场竞争中，中国中车有望继续实现国际市场份额的提升 投资建议：随着经济发展与城市化水平提高，全球轨道交通设备市场容量将持续提升。中国中车在消化国外技术 后研发投入仍持续位于高位，已初步具备国际竞争力，海外订单高速增长并到达国际