轻烃制烯烃行业专题研究报告：中国进口乙烷裂解制乙烯值得期待.pdfVIP

证 轻烃制烯烃行业专题研究报告 券 研 究 中国进口乙烷裂解制乙烯值得期待 报 告 / 2018 年3 月20 日 行 强于大市 （首次） 业 投资要点 研 究  乙烷裂解制乙烯现投资热潮。在油气改革、北美页岩油气大革命的背景下， 中信证券研究部 / 国内石油石化产业链竞争趋于市场化。2017 年开始，民营企业通过乙烷裂 石 解和混烃裂解的新路线涌入乙烯产业链。这类项目前景的主要驱动因素包 黄莉莉 油 括：乙烯行业大周期；裂解装置能力和原料供应保障能力；与其他原料的 电话：010 石 竞争力；乙烯副产品、衍生品市场前景。 邮件：hll@ 化  全球和国内乙烯景气度有望保持高位。2018-2021 年，全球乙烯受新产能 执业证书编号：S1010510120048 行 投产冲击，开工率有下滑压力，但预计仍维持在 85% 以上的较高水平。国 业 内乙烯消费进入平稳增长期，加上煤/ 甲醇制烯烃、轻烃制乙烯等新路线快 速发展，自给率稳步上升。但供需矛盾依然突出，行业装置开工率有望长 相对指数表现 期保持在90% 以上。 沪深300 其他石化  美国乙烷原料供应充足，但出口能力不足。美国乙烷是我国项目原料主要 36% 来源地。2018-2022 年 HH/WTI 比价有望维持在合理范围内，有利于美国 26% 乙烷产量持续增长。Enterprise 预测 2020/2022 年，美国乙烷过剩量将超 16% 过 477/830 万吨，但出口亚洲乙烷的出口墨西哥湾则受限于管输能力供需 偏紧，且出口设施被少数企业垄断。2020 年前，墨西哥湾剩余出口亚洲乙 6% 烷能力不足百万吨。要增加出口能力需追加投资，建设周期3-5 年。 -4%  中国进口乙烷裂解项目有竞争优势，但对物流和原料价格高度敏感。IHS -14% 预计到2021 年美国乙烷MB 价格达到318 美元/ 吨。我们分析，美国出口 170314 170614 170914 171214 亚洲的乙烷物流成本 210-370 美元/ 吨。2021 年，预计乙烷到我国的到岸 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 价约为530-680 美元/ 吨，项目盈利900-2200 元/吨，竞争油价50-80 美元 /桶。 相关研究  乙烷裂解制乙烯项目下游产品单一风险不大，来自美国的冲击可控。历史 1. 石油石化行业周：天然气 经验显示，仅国际油价大幅回落时，乙烷裂解的盈利才弱于丙烷和丁烷为