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理文造紙有限公司(2314.HK) 14/7/2017 包裝紙需求上升 開拓衞生紙市場 支持收入及利潤增長 ( ) 中性 首予評級 國內對包裝紙的需求上升 ，加上開拓海外市場 ，帶動集團收入增長 － 目標價 7.43 元 內地對箱板紙及瓦楞原纸的需求近年一直上升，帶動集團產品需求增加； 本 日收市價 7.78 元 集團位於江西及越南的廠房共約 80 萬噸年產能的造紙機，預期將於年內投 公司簡介 產，可增強集團包裝紙供應，亦令集團得以開拓海外市場，集團收入料將 集團的主要業務為生產包裝 繼續增長。 紙、衞生紙及木漿。 集團所生產的紙種需求較強 ，有助把進口廢紙價格的升幅傳導至下遊 過去一年股價走勢 從去年第四季開始， 行業 ，加上規模效應 ，集團毛利率仍有提升空間 － 內地進口廢紙價格不斷上揚；由於集團主要生產箱板紙、瓦楞芯紙、包裝 紙及生活用紙等，而該等紙種的需求較強，我們相信集團將能把其產品大 幅提價，而提價的幅度更有很大機會高於進口廢紙價格的升幅，因而有利 集團毛利率。另外，基於規模效應及技術改善，集團生產每噸紙所需的標 煤近年不斷下跌，今年毛利率料將增至 26.4% 。 中央去產能及環保政策 ，提高集團盈利能力 － 《輕工業發展十三五規 表現(%) 1 個月 半年 1 年 劃》延續去產能進程，提升對造紙業的環保要求，包括節能高效造紙裝備、 2314.HK 16.5 21.9 29.2 環境治理裝備及新的製漿技術等，預料更多環保不達標的企業將被淘汰， 恒指 3.0 16.2 22.3 令集團議價能力繼續提升；而內地將在今年核發造紙業有關污水排放的許 資料來源：彭博 主要公司數據 可證，或將促使行業整合，有利集團業務。 52 周股價範圍 5.55 元-7.97 元 集團將於江西、廣東及重慶擴展衞生紙業務， 衞生紙為新的增長引擎 － 市值 351 億元 合共新增 33 萬噸年產能生產線，料將於今年內投產，未來衞生紙業務將為 已發行股數 45.17 億 集團作出更明顯貢獻。此外重慶設有製漿設備，加上隨著規模效應，衞生 自由流通股數佔比 30.7% 紙生產成本將會下跌，未來衞生紙銷量料將大幅增加，而毛利率亦將提升。 每股帳面淨值 2.12 元 資料來源：彭博 基於集團過往派息比率一直維持於約 35%的水平，我們使用股利貼 估值 － 現模型(Dividend Discount