对反常周期下龙头房企的优势分析集中度快增MSCI纳A龙头基本.PDFVIP

行业研究 房地产 证券研究 报告 2017 年 06 月 22 日 行 房地产 业 深 行业评级推荐 度 对反常周期下龙头房企的优势分析：集中度快 增、MSCI 纳 A ，龙头基本面和估值双双提升 评级变动维持 我们在 2016 年底最先提出了本轮房地产小周期延长的逻辑，近期 证券分析师 我们又阐述了近一年来龙头房企集中度快速提升的事实，并论证了 反常周期下集中度继续快增以及龙头将持续受益的趋势。本文中， 证券分析师：袁豪 我们从基本面和估值两方面对龙头房企进行分析：1）基本面：2017 执业编号：S0360516120001 年 1-5 月 Top50 销售额集中度由 2016 年的 35%跳增至 50%，跳增 电话：021 15pct，显示行业集中度快速提升，另根据美国经验，2016 年我国 邮箱：yuanhao@ Top10 销售面积集中度为 13%VS2015 年美国 27%，而考虑到中国市 场较美国联邦制区域市场更为统一，同时日本和香港Top10 房企份 联系人：曹曼 额分别超 40%和 80%，后续有理由相信我国龙头房企的集中度提升 空间更大，预计后续龙头销量仍有超1 倍增长空间；2）估值：近期 电话：021 邮箱：caoman@ MSCI 纳A 远期将带动国际增量资金约3,400 亿美元，对蓝筹估值有 提振作用，而本次13 家房企入选，蓝筹房企占主导，并考虑到与国 内行业横向比较，房地产PE （TTM）17.1 倍VS 所有行业中位数34.8 联系人：鲁星泽 倍，同时与国美龙头房企对比，目前A 股龙头PE （TTM）平均11.6 电话：021 倍VS 美国龙头15.9倍，均显示A 股龙头房企估值偏低，在后续MSCI 邮箱：luxingze@ 纳A 以及集中度快速提升的双重推动下，A 股房企龙头或有估值进 一步提升空间。我们维持“一二线量缩价稳、三四线量价向好”判 推荐公司及评级 断，并维持“货币周期淡化以及库存周期延长共同推动销量小周期 延长的判断”以及本轮三四线热销来自于“棚改货币化为三四线核 公司名称及代码 评级 招商蛇口 001979.SH 强烈推荐 心驱动力+三四线供需自我改善”的判断，并关注集中度快增以及央 新城控股 601155.SH 强烈推荐 企改革的推进，维持板块推荐评级，并维持推荐组合： 1）一二线 万科A 000002 .SZ 推荐 资源：招商蛇口、首开股份、北京城建；2）三四线开发：新城控股、 华侨城A 000069 .SZ 推荐 荣盛发展、华夏幸福、中南建设；3）低估值龙头央企整合：华侨