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股市投資的基本面分析 　　　　　　　　　　 企管系　林正寶教授 一、基本面分析的意義：支持股票  內在價值的總體經濟環境、產 業面以及上市(或上櫃)公司營 運與財務狀況之分析。 ﹝一﹞總體經濟基本面 ﹝二﹞產業基本面 ﹝三﹞公司基本面 ﹝一﹞總體經濟基本面 1.通貨膨脹率：央行貨幣政策的首要目標是維持物價穩定 -- CPI的上漲率在3%以下；若考慮季節性因素在內，允許通貨膨脹率的上限為3.5%。 在通貨膨脹初期，企業調高產品售價而增加其營收，股價(尤其是有抗通膨 效果的資產股)亦隨之上漲；但在通貨膨脹後期，央行為了控制通膨，必將 採取緊縮性貨幣政策－－收縮市場資金，提高利率，以致引起股市全面下 跌。例如民國78 – 79年間，為對抗兩位數字的通貨膨脹，台灣央行連續 三次大幅調高利率的結果，使得加權指數不到八個月的時間(79年二月～十 月)自12,682的歷史高點重挫至2,485點。 另一方面，在通貨緊縮時期，因人們擔心失業、收入減少，以致消費意願低 落，企業存貨累積過多而減少投資，產業蕭條，經濟衰退，社會失業增加，如此惡性循環的結果將使股市更加低迷，產生「流動性風險」，此時手上有股票的投資人即使賤賣持股也未必能順利賣出。 2 經濟成長率 ----- 實質國內生產毛額(GDP) 之成長  提高經濟成長是央行貨幣政策的次要目標。為達成預定經濟成長率的目標，政府可能採用的政策有: 擴張性的財政政策（減稅與增加公共投資）與貨幣政策（調低利率、調高融資比率與融券保證金成數，以及放寬選擇性信用管制等），獎勵民間投資措施，促進產業升級條例等。政府採行這些政策措施對經濟的影響，需要一段時間才會產生復甦成長的效果，但股市常因政策的宣佈就有立即的反應。 一般而言，股市的表現會領先經濟成長變化三至六個月之時間（股市是經濟的櫥窗）。 對依經濟基本面擬定投資決策之投資人而言，若以政府發佈之景氣對策訊號及分數作為決定進出股市的依據，常有嚴重落後大盤之遺憾。最佳判斷依據是以三項景氣領先指標：海關出口值變動率、製造業新接訂單變動率，以及貨幣供給(M1b)年增率，再配合「消費者信心指數」之公佈，以同步掌握股市之漲跌趨勢。 3 失業率  失業率愈高(愈低)，則經濟成長率愈低(愈高)；在民主政治國家，執政黨為贏得每四年的政治選舉，政府將採取擴張的財政政策及較寬鬆的貨幣政策，以維持較低失業率水準。一般而言，低通膨與高失業的經濟環境將誘使央行或政府採行較寬鬆的財金政策，此將有利於股市的表現。 不過，在一個高度工業化的國家，一旦「高失業」成為社會之常態，這種起因於結構性的失業，除非政府改用特殊創造就業的辦法﹝例如加強職業訓練、提供更多就業資訊、增撥就業輔導安定基金等﹞，以及不斷呼籲投資人對經濟要有信心，否則恐怕使用再多的財金政策也很難使股市起死回生！ 4 貨幣供給成長率 --- 增加貨幣供給可提供股市充沛的資金 動能 (1)貨幣供給的定義：M1a，M1b，M2，以及M3等。 (2)影響股市漲跌的是M1b成長率，影響總體經濟的是M2成長 率；目前央行訂定的貨幣供給成長率(M2)目標區是5% ~ 10%，中間值為7.5%（＝經濟成長率（4.5%）＋通膨率（3%））。 (3)貨幣供給成長率愈高，利率下跌幅度將會愈大，增加貨幣供給愈多，流往股市的資金就會愈多。根據過去經驗，當M1b成長率由負轉正，超過M2成長率，且兩者雙雙上揚時，貨幣供給額呈現「黃金交叉」，台灣股市必有一段大多頭行情(例如民國75年～78年、民國84年9月～民國86年8月以及民國88年4月～89年2月)。 但依據過去的經驗，貨幣供給增加未必會激發股市的上漲，例如 82年年底M1b成長率是16%，但當時股票供給增加率竟高達40%以上，已使得加權指數自8千多點跌落至5千點以下。當每年上市或上櫃公司的家數愈多，辦理現金，增資的總額愈多，公司董監事和大股東申報轉讓持股愈多，以及政府官股釋出愈多，則推升股價上漲所需要的資金動能即愈多。 因此，投資人必須留意：貨幣供給成長率與股票籌碼供給增加率之相對變化。只有貨幣供給成長率大於股票籌碼供給增加率，股市才有展現中長期多頭走勢的機會。 5 利率 --- 貨幣的價格或使用資金的成本 一般認為，利率對股價的影響是透過下列三個途