第十一章 汇率决定理论(国际金融-东北财经,刘军善等).ppt

第十一章 汇率决定理论 11.1?? 汇率决定理论发展 11.2购买力平价说 11.3利率平价说 11.4国际收支说 11.5资产市场说11.6汇率理论的新近发展动态 11.1.1西方早期的汇率理论 18世纪法国资产阶级革命的思想先驱孟德斯鸠认为，金银的多与少引起汇兑率的变化。 19世纪初英国的经济学家亨利·桑顿分析了银行券与物价及汇价之间的关系 。 19世纪的法国经济学家西斯蒙第分析了利率与汇率之间的联系 。 11.1.2马克思主义的汇率理论 马克思主义的汇率理论是马克思的货币理论的重要组成部分，在整个国际金融学说中占有重要位置，是我们正确认识各种复杂的外汇交易活动及汇率变动问题的重要理论依据。马克思在《资本论》中关于世界货币的论述，是论述整个国际金融问题的基础。 马克思主义认为，“利息率会影响汇兑率，汇兑率也会影响利息率，但汇兑率变动时，利息率可以不变，利息率变动时，汇兑率也可以不变。” 11.1.3现代汇率学说的发展概况 西方国家的现代汇率学说颇为广泛，它们从不同的角度阐述了汇率的决定与变动。主要经历了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、利率平价说、国际收支说和资产市场说几个阶段。 国际借贷说（Theory of International Indebtedness）出现和盛行于金币本位制时期，由英国学者戈逊（G.J.Goschen）于1861年在《外汇理论》一书中提出来，认为：一国汇率的变动是由外汇供给和需求引起的，而外汇供求又源于国际借贷 。 瑞典经济学家卡塞尔（GustavCassel）年出版了《1914年后的货币和外汇》一书，提出购买力平价说（TheoryofPurchasingPowerParity,简称PPP理论）系统地提出：两国货币的汇率主要是由两国货币的购买力决定的。一国汇率水平和变化取决于本国货币与外国货币的购买力对比。购买力平价说提出以后，引起了广泛的国际争论。 1927年，法国学者阿夫塔里昂（A.Aftalion）运用奥国学派的边际效用理论提出了汇兑心理说（Psychological Theory of Exchange）。他认为，人们之所以需要外国货币，是为了满足欲望，如满足购买、支付、投资、外汇投机、资本逃避等需要，这种欲望是使外国货币具有价值的基础。因此，外国货币的价值不依从任何规则，而是决定于外汇供求双方对外币边际效用所作的主观评价。随着外汇业务的发展和汇率的剧烈波动，远期外汇业务也迅速发展起来。 凯恩斯首次于1923年《货币改革论》一书中首次系统提出利率平价说（Theory of Interest Parity）。即套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。英国学者艾因齐格（Paul Einzig）又在其1931年出版的《远期外汇理论》和1937年出版的《外汇史》中进一步提出动态利率平价的“互交原理”（Theory of the Riciprocity），阐述了远期差价与利率之间的相互影响。 首先是一些学者在国际借贷说的框架基础上，将凯恩斯主义的国际收支均衡分析直接衍推到汇率决定的分析上，提出国际收支说（Balance of Payment Theory of Exchange Rate）。该理论认为，在分析汇率决定时，可以从两方面对国际借贷说加以修正和改进。一是将国际资本流动纳入汇率决定的分析。二是进一步应用贸易收支和国际资本流动的有关理论分析来探讨深层的汇率决定因素。 1976年，美国学者多恩布什在接受汇率货币论作为一种长期均衡分析的前提下，结合利率平价原理进行短期的汇率分析，提出超调模式（Overshooting Model）。还有一些学者如布朗逊等将托宾的资产组合选择理论（Theory of Portfolio Selection）运用于汇率决定分析，提出资产组合平衡理论(Portfolio—Balance Theory of Exchange rate)。以上三种理论统称为资产市场说（Asset Market Approach to Exchange Rate） 。 11.2? 购买力平价说 购买力平价说的基本思想是，人们之所以需要外国货币是因为它在该国国内具有对一般商品的购买力。同样，外国人之所以需要本国货币，也是因为它在本国具有购买力。因此，对本国货币和外国货币的评价主要取决于两国货币购买力的比较。 购买力平价理论的基本内容包括四个方面： 第一，两国货币的汇率是由两国货币各自在本国所具有的购买力的对比决定的。卡塞尔认为，一国为什么需要外国货币，是要用外币在外国市场上购买外国人生产的商品与劳务。对货币的需要既然与购买商品相联系，那么货币的价格就取决于