铝出口：贸易摩擦影 响短期出口，长期还看技术升级.pdfVIP

证券研究报告 2018 年3 月28 日 主题研究 铝出口：贸易摩擦影响短期出口，长期还看技术升级 观点聚焦 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 投资建议 中国铝业-A 推荐 7.00 27.7 23.7 铝材出口经历 2009-2015 年伴随原铝产量的高速增长之后，受到 利源精制-A 推荐 16.30 14.3 11.8 海外反倾销政策和产品附加值低等影响，目前增速有所放缓。近 亚太科技-A 推荐 10.00 21.2 21.0 期受到美国钢铝反倾销税影响，预计占出口 13%的对美出口将受 中国铝业-H 推荐 6.20 19.7 16.8 到直接影响。中期投资主线应围绕高产品附加值、国产技术替代 性产品。关注南山铝业，亚太科技。 理由 铝材出口增速相对稳定，主要集中于越美两国。我国铝材出口市 场伴随电解铝市场的高速增长，2011-2016 年复合增速达到20%； 2017 年，我国出口铝材479 万吨，出口额139 亿美元。近年来铝 材出口占原铝产量稳定在13-15%。我国铝材出口集中于越南（型 材）与美国（板带箔），分别占比15%与14%。 双反政策对短期出口有一定影响。本轮美国政府对进口铝材全面 课征 10%的税，考虑到目前美国直接进口占比为 13%，预计对我 国铝出口利润影响约 1.6 亿美元，占总出口额 1.1%，直接影响铝 板带材出口为主，影响量在36 万吨左右。但考虑到海外市场铝供 主要涉及行业 基础材料 应存在缺口，需要中国出口铝材进行补充，若严格限制出口将加 剧海外短缺局面。 133 沪深300 中金有色金属 能源成本上升+ 国内外价差收窄，低加工费产品优势下降。铝材成 122 ) % 111 本主要由原铝成本与加工成本构成。2016 以来国内煤炭价格受供 ( 给侧改革利好大幅上升，推升电解铝行业成本曲线，在国内外价 值 对 100 格收窄时，出口盈利空间也有所减小，特别是附加值低、可替代 相 性强的低端铝材产品，未来亟待中高端产品占比提升。 89 78 技术优势与国产替代型公司显著受益。伴随双反导致的市场空间