房地产价格随机波动与房地产收益风险值（VaR）的研究.doc

房地产价格随机波动与房地产收益风险值（VaR）的研究 doi：10．3969／j．issn．1006-431 1．2009．05．054 房地产价格随机波动 与房地产收益风险值(VaR)的研究 To Study on Price Stochastic Volatility of Real Estate and Value at Risk 0f Real Estate Return 宋娜娜 Song Nana；张利军 Zhang Lijun (中南大学商学院，长沙 410083) (School of Business，Central—South University，Changsha 410083，China) 摘 要 ：分析房地产 价格 的变化规律 ，科学准确地预测 未来 某一 时点的价格 ，对房地 产投 资和 国家针 对房地产过热 问题进 行宏观调控 具有 重要指 导意义 探讨 了 vaR 方法在房地产收 益波动性度量 中的应用 ．并对上 海住宅和 办公楼价格指数 时间序 列收益率风 险进行 了实证研 究：结果表明 ，SV模型能很好刻画价格指数 实际特征 ．也能准确地预测房地产价格 波动性 。 Abstract：The paper analyzes the stochastic volatility of real estate price．which is important to invest teal estate and instruct national macroscopical policy to real estate．The paper analyzes the statistical characteristic of Shanghai S real estate return series and applies the VaR method based on SV model in measuring the volatility of real estate return．SV model is superior to describe the characters of real estate market and predicts the stochastic volatility of real estate perfectly． 关键词 ：房价指数 ：波动性度量 ：VaR 方法；SV模 型 Key wor~ ：housing price index；volatility measurement；VaR method；SV model 中图分类号 ：F293．35 文献标识码 ：A 文章 编号：1006—4311(2009)05—0161—03 0 引言 美国由于房地产市场混乱引发了此次次贷危机． 并迅速爆发为世界金融危机，有制度性原因，也有监管 的因素 ．特别是美国比较发达的房地产金融衍生证券 滥发 ．受到舆论普遍谴责。对于房地产金融创新 ．我们 要有客观的判断 房地产金融创新可以有效解决房地 产贷款机构资金问题 ．也为购房者提供 了融资便利 ．但 这种创新如果过度 ．特别是保障其安全运营的监管和 评估体系出现问题 ．房地产金融衍生品就遭到滥发 ．并 引发严重的后果 作为一个金融创新不足的国家．我们 不应只看到后者．而是既预防房地产金融产品创新过 度．也要积极适当地开发相关产品。REITs大兴之时， 都是房地产市场比较沉寂的时候 为应对国际金融危机冲击 ，对贯彻扩大内需 、促进 经济增长的措施 ．国务院办公厅就加大金融支持力度． 促进经济平稳较快发展提出了三十条意见 ．其中包括 开展房地产信托投资基金试点 ．拓宽房地产企业融资 渠道 因此对有关房地产投资信托基金的研究具有十 分重要意义 房地产投资信托基金的直接投资对象是 房地产 ．因而分析房地产价格变化规律．科学准确地预 测未来某一时点价格 ．对房地产投资和国家针对房地 产问题进行宏观调控具有重要指导意义 而波动与房 地产市场不确定性及风险密切相关。波动率越大 ．表明 房地产相对价格波动越大．相应地房地产投资的风险 值越大 目前，测定波动率方法有四种 ：一是历史波动 率；二是隐含波动率：三是通过 GARCH类模型进行估 计 ．这种方法 目前成了主流 ：四是通过随机波动率 (sv)模型进行估计得到 在衡量以上四种方法优劣 时，通常有两个标准 ： (1)模型是否能刻画历史数据的特征 ，即样本内预 测的表现： (2)更重要的是模型能否预测未来波动率 ，即样本 外预测的表现 对第一个标准来说．对模型检验基本上可以做到： 经验表明．由 Engel