2010年11月12日中国现代牧业控股有限公司1117HK-名汇集团.PDF

2010 年 11 月12 日 中國現代牧業控股有限公司(1117.HK) 名匯研究部 建議 ：不認購 發售資料 股份編號 1117 短評 ： 總發行股份 4,800,000,000 股 根據中國奶業協會的資料，按畜群大小計算， 1,200,000,000 股(包括 發售股份 800,000,000 股新股及 現代牧業是中國最大的乳牛畜牧公司及最大 400,000,000 股舊股) 的原料奶生產商。截至2010年6月30 日，集團 1,080,000,000 股(包括 國際配售股份 680,000,000 股新股及 在全中國擁有11個大型乳牛場飼養約72,000 400,000,000 股舊股)(90%) 頭乳牛。集團是中國首家採用大規模工業化散 香港公開發售 120,000,000 股新股(10%) 欄式乳牛畜牧業務模式的公司之一。集團所有 招股價範圍 HKD 2.89 –3.69 集資額 HKD 34.68 –44.28 億 標準化畜牧場乃以各個畜牧場可飼養多達 每手股數 1,000 10,000頭乳牛設計和興建。 每手入場費 HKD 3,737.19 保薦人 花旗、瑞銀 Henry R. Kravis先生及 我們給予中性(Negative Neutral)評級。首先， 主要股東 George R. Roberts先生 投資者需留意的是集團大部分的產品(超過 (24.01%) 95%)供應予蒙牛，然而現代牧業現時向蒙牛 供應的原料奶尚不足蒙牛原料奶需求的5% ， 公司盈利預測及估值 市值 HKD138.72–177.12 億 而蒙牛現與逾1,000個奶站訂立獨家供應協議 每股有形資產淨值 HKD 0.9941 – 1.1234 採購原料鮮奶。雖然蒙牛成為策略股東，而現 NAV HKD 1.03 – 1.16 代牧業亦與蒙牛簽訂相關協議，但是投資者應 至2011 年6 月30 日 不少於RMB 1.88 億 年度止溢利預測 (HKD 2.179 億) 注意當中的風險。另外，現代牧業以高PE招 不少於RMB 0.0405 每股溢利預測 股，定價方面並不吸引，再加上現