2017年经济回顾与2018年展望——持续复苏vs深度回调-太和智库.pdfVIP

2017 年经济回顾与2018 年展望 ——持续复苏VS 深度回调 太和智库 2018年1月 太 和 智 库 北京市朝阳区世奥国际中心A座2209 010 public@taiheglobal.org 摘要： 回顾2017 年，中美经济增长均超出预期，给全球经济复苏 注入动力。展望2018 年，全球经济复苏隐忧犹存，货币政策趋 向统一，金融市场风险分化。 宏观经济： 中国经济2017 年韧性源自分部门 “加杠杆”：政府部门对 应基础设施杠杆，居民部门对应房地产杠杆。供给侧改革 “三去 一降一补”效果迥异，“补短板”实现突破，高新技术行业进步 较快且经济结构不均衡得到一定程度调整。“降成本”两极分化， 国有企业效果显著，民营企业恰好相反。“三去”政策目标，“去 产能”超额完成；“去库存”只走完半程，后程将更为艰辛；“去 杠杆”金融行业效果明显，实体经济实为 “移杠杆”。 美国经济2017 年超预期复苏，动力源自能源行业，剔除其 影响，美全年GDP 增速约为1%。此外，美经济复苏很大程度上 是金融市场繁荣所带来的财富效应和预期改变，但生产效率并没 有实质提高，居民部门债务规模再次回到 “危险”水平。 “金融 挤出”造就美经济 “高增长、低失业、低通胀”幻象。美税改效 果有待观察，因制造业投资长周期及合适劳动力难觅，税改吸引 的12000 亿美元更可能流向资本市场，且将大概率恶化美联邦政 府财政赤字，加剧利息支出压力。 展望2018年，随着美税改落地，全球竞争性减税压力来袭， “高质量”增长迫切要求改革加速。真实去杠杆、 “僵尸”企业 重组、资源再分配等改革措施将加快实施，实体部门以杠杆 和债务为驱动的投资增长将无以为继，真实有效的去杠杆和转变 增长方式将强力推进。鉴此，2018 年经济增速回落与金融市场 风险暴露不可避免，“防风险”须从防范金融风险扩大到防范化 解投资风险，解决地方政府无序债务扩张，注重效率提升，以更 高质量的发展填补去杠杆带来的经济增速下滑，以短期阵痛换取 长期健康。 货币政策： 中国货币2017 年维持 “紧平衡”，人民银行适时的流动性 供给保证金融市场风险得以控制。预计2018年人民银行将继续 维持稳健偏紧货币政策，金融监管将进一步趋严，全年流动性供 给因防风险需要 “前松后紧”。 美联储2017 年三次加息，但实际幅度和步伐相较以往略显 缓慢，主要原因：一是防止刺破资本泡沫落入 “利率陷阱”；二 是通胀低迷暗示就业复苏水平较低。预计2018年美联储货币政 策，将在 “利率陷阱”和 “抑制资产泡沫”之间摇摆，但税改回 流资金可能致使美联储被迫提高加息速度。 金融市场： 中国债券市场2017 年遭遇 “滑铁卢”，2018年债市或将同 步出现 “新资产荒”和 “负债荒”局面，预计2018年上半年市 场羸弱，下半年“负债引导资产”模式将逐步激发债券市场活力， 债市可能触底反弹。 美元指数2017 年大幅下跌，2018年美元走势仍不容乐观， 整体将呈现缓慢下跌局面。与此相反，人民币2017 年大幅升值， 2018 年将 “稳”字当头，预测人民币兑美元汇率将在6.40-6.70 间运行。其他货币走势分化，欧元2018年预计仍有进一步上涨 空间，英镑也将继续上涨，日元将维持110-118 区间震荡。 黄金价格2017 年整体震荡上行，预计2018年大概率有限走 高。原油价格2017 年经历V 型反转，下半年一路上涨，预计2018 年大概率缓慢震荡上行。 中国股市2017 年经过年初调整后震荡上行，2018年仍具上 涨空间，但在杠杆率、盈利及外部风险制约下，没有 “大牛市” 基础。欧美股市2017 年大幅上行，随着税改带来海外资金回流 美金融市场，2018年美股市大概率继续上涨，但回调风险加大， 全年可能出现倒V 型走势。 1 目