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2009巴菲特致股东的信（全文） 文：沃伦·巴菲特（美） 伯克希尔2008 很多伯克希尔业务的经营业绩受经济影响重大，因此去年盈利低于潜在水平，而且在2009年也会是这样。我们的零售商以及与住宅建筑相关的业务受冲击尤为严重。然而总体来看，我们的建筑，服务和零售业务盈利坚实，它们中的大部分——尤其是大型的，继续强化了它们的竞争地位。此外，幸运的是，伯克希尔的两个最重要的业务(保险和公用事业)的盈利和普通经济的相关性不大。这两块业务在2008年的业绩突出，并且有很好的前景。 正如去年年报预期的，我们的保险业务在2007年实现的非同寻常的承保盈利在2008年是不可复制的。不过，保险集团连续六年保持盈利，这表明我们的585亿美金保险“浮存金”（这部分钱不属于我们，但是由我们来持有和投资，并获益）对我们的成本是0。实际上，2008年为了持有这些浮存金，我们支付了28亿美金。查理和我发现这是令人愉快的。 过往，绝大多数保险商经历了严重的承保损失，这使它们的经济情况远不同于我们。当然，在某些年份，我们也将经历承保损失。但是我们在保险业务领域有最好的经理人队伍，而且他们管理着确立的和有价值的牌照。考虑这些优势，我相信未来我们仍然能够获取承保利润，这样我们的浮存金仍然将是零成本的。我们的保险运营，伯克希尔的核心业务，是经济上的发电站。 查理和我同样热心于公用事业业务，该业务去年盈利，未来的盈利也将是平稳的。Dave Sokol和Greg Abel，这项业务的经理，取得了在公用事业行业中不可比拟的业绩。我喜欢的是这些收益来自于新的项目，因为在这个资本密集型的业务领域，这些风险常常是很大的。这样的项目带给伯克希尔可观的回报。 对于商业和证券，伯克希尔公司总是一个买家，市场的紊乱对于我们的购买而言是一种便利。对于投资而言，悲观的情绪是你的朋友，高涨的乐观情绪是你的敌人。 在我们的保险投资组合中，我们进行了三项在普通市场上不易进行的大型投资。这些投资将使伯克希尔增加大约15亿的年度税前收入及相应的基本收益。此外，我们结束了对于马蒙(Marmon)的收购（我们拥有64%的公司权益并将在接下来六年的时间内购买剩余股份）。我们的子公司也会进行大量的“附属性”收购以增加竞争地位和收益。 这些都是好消息。但是同样也有其他不让人高兴的事实：在2008年，我进行了一些愚蠢的投资。我至少犯了一个大错误以及多个小错误。后面我会详细介绍。此外，当一些新的情况出现而需要我重新思考及马上行动的时候，我往往错误地忽略了它们。 另外，我们长期持有的债券及股票市值受到市场大幅下降的影响。这并不让我和Charlie恼怒。的确，当我们有足够的资金去增加我们仓位的时候，我们反而很享受这样价格的下跌。很久以前，格雷厄姆告诉我“价格是你所支付的，价值是你所得到的”。无论我们所谈论是袜子或者是股票，我总是喜欢在市场下跌的时候购买足够的货物。 业绩衡量 伯克希尔有两个主要的价值投资领域。其一是我们的投资：股票，债券以及现金等价物。在年末的时候这些总计为1220亿（不计算我们下属金融公司和公用事业类公司所持有的投资，这些投资计算入我们第二类的投资）。合计大约585亿是我们的保险浮存金。 伯克希尔的第二类投资收益来自于除了投资和保险以外的来源。这些收益来自于我们67家非保险类的公司（见96页）。我们的保险收入并不计算在内，主要是因为保险运营的价值主要来自于可供投资的资金，我们已将其列入我们第一类的投资。 在2008年，我们的投资从公司每股价值90343美元（去除少数权益）跌到77793美元，这一下降主要是由于市场价格的下降而不是股票或者债券公司净收入的减少。我们第二类投资的价值从税前4093美元每份伯克希尔下跌到3921美元（剔除少数权益）。 所有的这些业绩都不让人满意。如果我们在一个合理的比例上增加伯克希尔公司的内在价值，我们需要在每个方面获得合理的收益。然而，当我们专注于这些收益部分时，就像之前的许多年一样，我们喜欢购买被低估的证券，但是我们更喜爱购买那些定价合理的营运类资产。 现在让我们看一下伯克希尔四个主要的业务领域。它们当中的每个都有不同的资产负债表和收入表。如果将这些合并起来形成一个标准的财务报表的话，反而会妨碍我们分析。所以我们将这些部分分开，就像我和查理看到的这样。 政府管制的公用事业 在伯克希尔拥有87.4%股权的美中能源控股公司(MidAmerican Energy Holdings)旗下，包含许多不同种类的公用事业的营运。其中最大的分别为：(1) 约克夏电力公司(Yorkshire Electricity)与北方电力公司(Northern Electronic)，经营涵盖的370万电力用户，让其成为英国第三大的电力供应者；(2) 中美能源(MidAmerican Energ