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通化东宝投资分析报告 通化东宝（600867 ）投资分析报告 胰岛素业务带来高速发展 投资评级：推荐 投资要点： 公司现已成为世界上具有相当规模的人胰岛素生产基地之一。2005 年~2007 年，仅依托 胰岛素一期产能，通化东宝胰岛素原料药和制剂销售额从 7035 万元增长到 1.63 亿元， 年复合增长 52% ，毛利率大幅上升了 13 个百分点，07 年达到了 80%。占公司毛利比 重从 34%上升到 57% ，08 年中期进一步上升到 80%。 在寡头垄断、高端竞争，严格处方药的胰岛素产业中，通化东宝参与国际竞争，已经具 备了三大核心竞争力，新进入者难以跨越产业化生产壁垒和专业化销售壁垒。 胰岛素是迄今发现的控制血糖最有效药物，基因重组人胰岛素呈全球寡头垄断格局，全 球市场 90%以上由丹麦的诺和诺德、美国礼来和法国赛诺菲 3 家巨头占领。第三代胰 岛素类似物在发达国家市场的销售规模已经超过了第二代基因重组人胰岛素，但在中国 等发展中国家，第二代基因重组人胰岛素将在未来较长时间内仍占据主流。 在未来几年，我国是糖尿病高发期和胰岛素市场需求快速增长期。根据 IMS 预测：2012 年中国糖尿病人将翻番，达到 8000 万人，随着糖尿病诊出率的提升和全民医保的普及， 按增值税后出厂价口径测算，中国重组人胰岛素市场规模将达到 44 亿元，使用者将超 过 200 万人，6 年复合增长率 16%。 通化东宝国内已培育 7 万消费患者，进入快速成长期；通化东宝胰岛素作为唯一量产 的国产胰岛素，其显著的性价比优势将在 08 年和 09 年直接受益于医改推动下的全民医 保。长期供应短缺制约了海外市场的发展，二期扩大产能后海外大订单将纷至沓来。 截至 11 月 6 日收盘，公司股价为11.10 元，对应 08 年和 09 年动态市盈率分别为 37 倍、 13.8 倍。公司已确立了“集中力量做大胰岛素核心业务，收缩和剥离其它业务”的发展 战略，我们看好公司胰岛素二期成功地实现大扩产后， 09 年开始显著贡献利润增长的 前景，因此我们给予公司“推荐”评级。 1 报告日期：2008年11月7日 通化东宝投资分析报告 目 录 一、通化东宝基本情况分析4 （一）公司主营为胰岛素业务4 （二）公司治理结构较为规范4 （三）公司胰岛素品质堪与国际巨头媲美6 （四）公司具备三大核心竞争力6 二、胰岛素市场分析7 （一）胰岛素是迄今发现的控制血糖最有效药物7 （二）基因重组人胰岛素呈全球寡头垄断格局8 （三）第二代胰岛素在发展中国家市场前景依然广阔9 （四）国内胰岛素市场前景可期10 三、公司胰岛素业务有望迎来爆发性增长11 （一）国内市场将受益于全民医保推动11 （二）国际市场业务开始进入收获期13 四、公司业绩分析与预测 14 （一）前三季度业绩表现良好14 （二）08年业绩或将低于预期15 （三）公司业绩预测15 （四）公司投资建议17 2 报告日期：2008年11月7日