通胀阴霾难散,投资由攻转守.pdfVIP

[table_reportdate] 二季度投资策略 2011 年 04 月 06 日 通胀阴霾难散，投资由攻转守 投资要点： 宏源证券策略组 通胀阴霾难散，调控之剑依然在悬。一季度以来，海外经济不确定因素增加及国 分析师 内宏观调控效果初现，使得市场对调控由紧转松的预期有所憧憬，投资相关的周 郦彬 （S0080511010014 ） 期性板块表现抢眼。然展望二季度，海外经济在政策退出预期增强下，复苏进程 电话：010 渐趋明朗；国际油价等输入型通胀因素预计将继续面临上行风险；国内投资结构 Email ：libin3@ 转型，房地产调控背景下，以一二线中心城市土地财政主导的房地产投资和大规 模基建投资转向保障房、三四线房地产及惠及民生的水利水电水运、城市轨道交 联系人 通等基建投资，此消彼长投资难现显著回落；长期负利率持续加剧 “金融脱媒” 邓海清 现象，因此，通胀上行风险依然严峻，加上政府对经济增长预期有所下调，调控 电话：021 政策仍将以 “通胀”为纲，在二季度很难看到调控由紧转松的可能性。 Email ：denghaiqingi@ 企业盈利增速将受通胀侵蚀而显著回落。根据我们自上而下的盈利量化模型测 朱俊春 算，上市公司整体的盈利增长将由目前30-40%的高增速回落至2-3 季度的 10-15% 电话：021 的中性增速。即便总需求及企业主营收入不出现明显回落，通胀对企业毛利率， 特别是制造业企业的侵蚀将会比较明显。我们考察了前两轮通胀周期 （通胀见顶 Email ：zhujunchun@ 前后 6 个月，即 04 年 3 月-05 年 2 月、07 年 9 月-08 年 8 月期间 ）中的行业股价 表现及盈利趋势，结论是：必需消费、医药、能源等行业盈利增长确定性较高； 分析师 子行业中煤炭、零售、食品饮料 （含酒类 ）、化肥及农药、铁路运输等表现突出。 王凤华 （ S1180511010001) 而这些行业也恰恰是股价最具防御性的板块。 电话：010 投资策略：从周期股转向低估值股及必需消费品等防御性板块。受困于紧缩政策 Email ：wangfenghua@ 及资金脱媒现象，资本市场流动性依然偏紧，2-3 季度股市估值提升空间有限， 预计指数运行区间将介于 2600-3100。重点推荐超配商贸零售、食品饮料、电力、 煤炭、化工、新能源及电力设备、交通运输。与历史平均比较，估值较低的行业 包括金融、地产、石油石化和交通运输。商业零售、食品饮料、医药经历前期调 相关研究 整后，相对估值溢价已经显著回落，考虑到盈利增长的确定性，建议积极战略性 建仓。电力板块盈利已触历史低点，未来调价等政策催化因素下有望获得绝对收 《政策东风催生中国通航产业发展良 机》……..……………….…..…20