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本中金公司报告仅授权给 junhao.fan@ 阅读。 证券研究报告 2014 年7 月3 日 轻工制造行业 纸包装、金属包装高景气度，龙头公司强者恒强 观点聚焦 投资建议 目标 P/E(x) 商品同质化的日益明显，以及互联网经济的飞速发展，使得包装成为 股票名称 评级 价格 2014E 2015E 消费者与商品接触时的第一印象，作用日益重要，包装原有的防护功 东风股份-A 推荐 19.00 15.1 12.4 能逐渐减弱，广告营销、品牌宣传效应日益凸显。纸包装、金属包装、 奥瑞金-A 推荐 33.00 15.3 11.9 塑料包装和玻璃包装四大包装品类，从市场空间、竞争格局、发展趋 美盈森-A 推荐 15.50 30.5 21.1 势及国际经验等维度分析，我们更看好纸包装与金属包装的发展前 合兴包装-A 推荐 13.30 26.6 19.2 景，这2 类包装目前正处于长景气周期的快速成长阶段，中国的包装 互动娱乐-A 审慎推荐 22.00 36.0 26.7 巨头将从这2 个领域诞生。我们看好纸包装、金属包装龙头，持续推 荐美盈森、合兴包装、奥瑞金。 理由 1) 纸包装、金属包装属于典型的大行业、小公司，行业集中度低， 孕育巨头成长机遇。纸包装使用范围最广泛，2013 年产值近5000 亿（占整个包装产值37% ），成长快（06-13 年产值CAGR 19% ）， 竞争格局分散（4000 多家企业，TOP 10 集中度不到10%，与欧 美差距明显）；金属包装广泛应用于饮料食品领域，2013 年产值 1280 亿元，成长快（CAGR 21% ），企业1700 多家，Top 5 份额 不到20% 。 2) 包装的广告营销功能凸显，以及电商经济兴起带来的“二次包装” 需求放量，驱动整个包装行业高景气度。面对琳琅满目的商品， 中金一级行业 可选消费 包装能直接影响消费者的购买心理，越来越多的企业重视产品包 装，能提供包装设计、生产、物流等包装一体化服务的企业，将 沪深300 中金轻工制造 获得更高的毛利率（提供更多的产品附加值），成为行业领导者。 156 3) 纸包装与金属包装行业集中度提升趋势明显，行业整合红利巨 142 ) % 128 大。拥有客户资源、技术、资金优势的包装企业，将成为行业整 ( 合者与主要受益者，分散的竞争格局与巨大市场空间，为龙头企 值