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人民币汇率改革若干问题与相关学术动态 目 录 人民币汇率改革的背景 人民币汇率改革的要点分析 人民币汇率改革的后续措施 人民币汇率改革后的风险分析 相关学术动态——东亚美元本位 一、人民币汇率改革的背景 (一)人民币汇率制度回顾 1994年汇率并轨以后，中国确立了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。 亚洲金融危机后，人民币汇率走势变成“管理”得多，“浮动”得少。由于人民币对美元汇率年波幅不超过?1%，中国目前已被国际货币基金组织归入钉住（美元）汇率安排的国家。 2005年7月21日，中国人民银行发布公告：自当日起，中国将实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 (二)人民币升值压力 来自发达国家的升值压力 2002年，少数国家就在国际社会上散布“中国输出通货紧缩”。 2003年，这种观点便升格为要求人民币升值的呼声。 2003年2月22日，日本财政部长在7国财长会议上公然提出类似“广场协议”的一项提案，建议发达国家联合压迫人民币升值。 2003年7月16日，美国联邦储备委员会主席格林斯潘表示：“人民币汇率如果继续盯住美元，可能会破坏中国国内货币体系的功能……从经济的观点看，人民币汇率应该自由浮动。” 来自中国经济内部的升值压力 外汇储备增长使中央银行调控操作遇到了困难。外汇占款的过多、过快增长超出基础货币增长需要时，中央银行就需要采取手段来冲销因购买外汇而增加的基础货币发放；但是，中国中央银行目前缺少足够的可以在市场上销售的国债资产。 二、人民币汇率改革的要点分析 (一)有管理的浮动 国际货币基金组织将汇率安排分为8类 无单独法定货币的汇率、货币局安排； 传统的钉住（包括钉住单一货币和钉住一篮子货币）、水平区间钉住、爬行钉住、爬行区间； 有管理浮动、独立浮动。 在这个菜单上，有管理的浮动被排在仅次于独立（完全）浮动的位置上、其市场化程度是相当高的。从运行特征上看，管理浮动汇率制度是一种可以容纳巨大变化的较具弹性的制度。 管理浮动使货币当局在同投机资本的博弈中获得主动 实行有管理的浮动，即在制度上公开宣称人民币不同任何单一货币或“篮子货币”保持钉住关系，将使得投机资本对人民币汇率的冲击失去依凭。 在实践上，公开宣称的固定汇率制度（不管是钉住美元还是钉住“一货币篮子”）对国际投机资本具有天生的吸引力。这是因为，从结果上看，国际投机资本对固定汇率制度冲击具有单向性，即：一旦冲击成功（被冲击货币大幅贬值或升值），其获利巨大；一旦冲击失败（被冲击货币的汇率保持稳定），其损失较小。亚洲金融危机已经充分揭示了这一特点。 管理浮动使中国保留了大幅调整汇率的权利 (二)参考“一篮子货币” 中国人民银行宣布的参考一篮子货币原则 以着重考虑商品和服务贸易的权重作为篮子货币选取及权重确定的基础； 适当考虑外债来源的币种结构； 适当考虑外商直接投资的因素； 适当考虑经常项目中一些无偿转移类项目的收支。 篮子货币组成测算方法 1.原理 引入一种外部货币——例如瑞士法郎，然后将本国货币对该外部货币汇率与篮子货币与该外部货币的汇率进行回归。 2.基本公式 花旗中国 亚洲各国贸易往来，65%的金融交易几乎都是以美元计价，因此人民币参考的一篮子货币中，应该还是以美元为主。 摩根大通 货币篮子中应该是美元、日元、欧元、澳元、英镑和加元等5～6种货币。 (三)人民币对美元一次性升值2% 人民币一次性升值2%的含义 指在人民币汇率形成机制改革的初始时刻就作一调整，调整水平为2%。并不是指人民币汇率第一步调整2%，事后还会有进一步的调整。 人民币汇率水平升值2%依据 这一调整幅度主要是从我国贸易顺差程度和结构调整的需要来确定的，同时也考虑了国内企业的承受能力和结构调整的适应能力。 (四)人民币汇率改革原则 主动性 主动性，就是主要根据中国自身改革和发展的需要，决定汇率改革的方式、内容和时机，汇率改革要充分考虑对宏观经济稳定、经济增长和就业的影响； 可控性 可控性，就是人民币汇率改革引起的各项变化要在宏观管理上能够控制得住，既要推进改革，又不能对宏观经济失去控制，避免出现金融市场动荡和经济大的波动； 渐进性原则 渐进性，就是根据市场变化，充分考虑各方面的承受能力，有步骤地推进改革。 由于国内经济结构尚存在较大的扭曲，由于政府、广大的金融机构、工商企业和居民户尚不熟悉汇率的波动，由于适应汇率变动不居状况的相应的制度安排——例如，统计、会计、税收、财政等等——尚未充分考虑新的汇率环境而作出调整，整个中国经济一时间很难承受汇率的剧烈波动。 三、人民币汇率改革的后续措施 (一)扩大银行间外汇市场交易主体 允许符合条件的非银行金融机