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0109 201309030045 DCF中的贴现率ATWACC 有许多教材与文献中认为，DCF中的贴现率不是任意选取的。它是基于税后加权平均资本成本（After-Tax Weighted Average Cost of Capital） ATWACC上的，是根据公司的资本结构，按比例将债务价格和股本价格加权的贴现率。有时，这个加权平均中，还包含“所有者要求报酬率”。 尽管使用DCF所得结果数据可能完全不同， 但DCF在评估时有一套标准、规范的方法、程序。大部分公司有他们自己的“利率尺度”。 但是，不言而喻，其中总是存在着一定的主观性，其实际效果可想而知 一个典型项目的技术经济指标至少包括 项目总资金 （含建设投资、流动资金、建设期利息等） 内部收益率（IRR) 净现值(NPV） 投资利润率 投资利税率 贷款偿还期 投资回收期 在 世界银行 和 联合国工发组织 考察项目可行与否的主要指标是NPV和IRR，尤其以IRR更为重要 。 在多方案项目中，因为NPV反映的是绝对值，对于初投资很大的项目方案可能NPV很大，但单位投资的效益不一定很好；IRR具有相对可比性。 我国在审批项目时，主要参看的财务指标也是IRR和NPV，也是以税后IRR为最重要的指标（在资金约束条件下）。 IRR往往优于NPV(或DCF) 一般来讲，IRR 这个指标消除了净现值这个指标中贴现率选取的主观随意性，可以客观地度量出一个投资项目中资金的平均增长率。在市场利率较为稳定，或变化不大，或变化趋势、变化周期明显的情况下，IRR 这个指标大大优于上述难以估计的净现值指标。 因为市场利率的变化趋势、变化周期往往容易估计，而不同年月确切的市场利率本身往往难以估计，所以在实际评价各个投资项目优劣，实际精选投资项目时，IRR 这个指标往往大大优于上述 NPV 指标。 或者说，IRR 方法往往优于 DCF 法。 单单IRR这个指标存在的问题 1、IRR 这一指标的缺点在于，它假设每年的收益率都相同，或者它反映的只是平均收益率。在市场利率有变化的情况下，不能单凭一个IRR 指标，来判断投资项目的优劣： 在投资性质的投资项目中，并不是 IRR 越大越好； 在融资性质的投资项目中，并不是 IRR 越小越好。 2、有些投资项目的 IRR 不止一个。可以证明，一个投资项目，若期初与期末资金流入的正负号相同，且该投资项目所有资金流入代数和的正负号与上述相反，则其 IRR 至少有 两个解。 3、有些投资项目，IRR 无解。 IRR 无解的投资项目可以分为两大类： 净现值NPV(r)恒大于零的，净现值NPV(r)恒小于零的。在投资项目投资期内，市场利率变化较大的情况下，前者未必总是值得投资的，后者未必总是不值得投资的。 4、有些投资性质的项目，尽管 IRR 较大，但由于投融资规模很小，所以无足轻重； 有些投资性质的项目，尽管 IRR 较小，但由于投融资规模很大，所以举足轻重。 5、在市场利率有下降趋势时，投资期限较长的投资项目，尽管 IRR 较小，可能还是最好的。 IRR API D 指标体系 由内部收益率 IRR 平均投融资规模 API 平均投融资期限 D 结合而成 的 指标体系 可以比较完整地揭示一个项目的投资价值。 根据该指标体系， 评价项目优劣时，应注意以下几点。 1、一个投资项目，若期初资金流与资金流总代数和 的正负号 相反， 则其 IRR 至少有一个解。 绝大部分投融资项目，是这样的。 2、有些投资项目的 IRR 不止一个。 有了 平均投融资规模 API 与 平均投融资期限 D 这两个指标的配合， 再加上 市场利率走势 的预期 在市场利率波动不大的情况下 仍然基本上 可以比较与权衡这些投资项目的优劣。 3、有些投资项目，IRR无解。 IRR无解的投资项目可以分为两大类： 净现值NPV(r)恒大于零的， 净现值NPV(r)恒小于零的。 在投资项目的投资期内， 市场利率 波动较小 的 条件下 前者总是 值得投资的， 后者总是不值得投资的。 4、投融资平均规模 API API ＞0 时，表明项目性质为 投资； API ＜0 时， 项目性质为 融资。 5、在市场利率（资本的机会成本）波动不大的条件下 API ＞0 时， IRR 越大越好， 至少要不小于市场平均利率（资本的机会平均成本）； API ＜0 时，IRR 越小越好，至少要不大于市场平均利率。 具体地说，若市场利率(资本的机会成本)在K 附近波动不大,则： IRR＞K 时，接受投资(即API＞