水泥行业专题系列报告之二：以史鉴今.docVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分 2012年10月22日 证券研究报告·行业研究·非金属类建材行业水泥行业专题系列报告之二 “以史鉴今”——水泥行业历史周期回顾及启示强于大市（维持）投资要点中信证券研究部曾豪 电话：021邮件： HYPERLINK mailto:zenghao@ zenghao@ 执业证书编号：S1010511020001 建材行业首席分析师 联系人：邱友锋 电话：021邮件：qyf@ 相对指数表现 资料来源：中信数量化投资分析系统 相关研究1）建材行业2012年下半年投资策略-“有形之手”决定机会大小 2010-6-27 行业历史景气周期回顾。1980年以来，我国水泥行业步入快速成长期，产量年均复合增速达到11%；同时，行业景气整体遵循“政策刺激带动需求回升-景气旺盛-行业固定资产投资大幅增长-政策调控防止经济过热-需求逐步回落-产能过剩凸显-景气下行-行业固定资产投资显著下滑”之路径，周期性波动明显。 行业盈利情况及股价走势回顾。回顾2001~2011年间水泥指数表现，水泥股整体走势（特别是相对收益）与水泥行业整体景气高度相关，总体呈现顺周期。在水泥行业景气表征指标中，M2、水泥价格、房地产开发投资及水泥产量与水泥股相对收益均有一定相关性，其中，M2以及水泥价格与水泥股走势相关度更高，可以作为水泥股关键影响因子。 行业景气展望：四季度景气阶段性回暖，2013年行业边际供需格局将有所改善。传统旺季及铁路基建投资回升促使水泥需求有所回暖，加之企业协同停窑力度较大，华东华南价格密集上调以至于涨幅超预期。但是，目前华东地区产能利用率依然不高，近期水泥价格大幅反弹可能会引起前期受抑制产能再度释放，后续价格上涨持续性及幅度较为有限；2013年是新政府换届后第一年，需求增速将有所回升，加之新增产能继续下降，边际供需格局将有所改善。 风险因素：房地产投资增速大幅下滑，原材料成本大幅波动 投资策略：短期延续反弹，继续首配海螺。展望四季度，政策预期回升与基本面“超预期”回暖将促使水泥股阶段性反弹延续???短期内，由于涨价幅度及持续性无法证伪，华东华中水泥股仍将有超额收益，海螺水泥依然是首选标的，其次关注华新水泥、巢东股份和江西水泥；10月底以后逐步关注两个可变因素，一是部分区域大幅拉涨价格后会有下行压力，二是三季报利空释放。中期来看，目前行业较为严重的供给过剩需要更长时期的需求增长得以消化，产能去化时间比过往几轮景气周期更长。根据我们对水泥股关键影响因子（M2与水泥价格）走势判断，我们认为水泥股虽已处于相对周期底部，但在底部震荡时间将较长。 重点公司盈利预测及投资评级 股票代码股票简称股价EPSPEPBROE评级（元）1112E13E14E1112E13E14E600585.SH海螺水泥16.55 2.19 1.20 1.50 1.76 8 14 11 9 1.93 29.03买入000789.SZ江西水泥12.30 1.28 0.30 0.39 0.73 10 41 32 17 3.29 36.84增持600801.SH华新水泥12.50 1.15 0.24 0.28 0.38 11 52 45 33 1.60 16.82持有601992.SH金隅股份5.89 0.80 0.60 0.62 0.74 7 10 10 8 1.19 18.74增持600318.SH巢东股份10.84 1.20 0.28 0.40 0.60 9 39 27 18 3.16 43.01增持资料来源：Wind、中信证券研究部预测。 注：股价为2012年10月19日收盘价 水泥行业专题系列报告之二 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目 录  TOC \o 1-2 \z \t 01标题一,1,02标题二,2 行业历史景气周期回顾  PAGEREF _Toc338619588 \h 1 我国水泥行业发展阶段简述  PAGEREF _Toc338619589 \h 1 行业景气周期回顾  PAGEREF _Toc338619590 \h 1 行业景气周期规律总结  PAGEREF _Toc338619591 \h 5 行业盈利情况及股价走势回顾  PAGEREF _Toc338619592 \h 6 行业盈利情况及股价表现回顾  PAGEREF _Toc338619593 \h 6 水泥股走势总结及影响因素分析  PAGERE