业绩超预期,产业资本增持或促估值修复.PDF

证 银座股份 （600858）2014 年一季报点评 券 研 究 业绩超预期，产业资本增持或促估值修复 报 告 / 公 2014 年4 月25 日 增持 （维持） 司 当前价：6.7 元 研 投资要点 究 目标价：8.3 元 /  14Q1 业绩超出预期：2014 年 1-3 月实现收入40.3 亿元，同比+1.8%， 中信证券研究部 商 归属母公司股东净利润1.4 亿元，同比+24.1%超预期。14Q1 房地产基本 业 无结算，收入均为商业收入，14Q1 行业整体景气度低迷，公司收入增长 赵雪芹 零 大幅放缓至 1.8%低于预期（2013A ：商业+10.2% ），剔除报告期新开 2 电话：021 售 家门店影响（截至披露日新开3 家店），同店基本无增长；归属母公司股 行 东净利润+24.1%超出预期，EPS0.27 元。报告期实现商业净利率3.4% 。 邮件：zxq@ 业  报告期综合毛利率同比+1.3ppts 是业绩超预期主因，促销活动减少同时 执业证书编号：S1010510120001 收入增速快速放缓。弱势消费环境下收入增速与毛利率较难兼顾，报告期 周 羽 公司继续控制促销力度，综合毛利率达 18.8%的较高水平，同比提升 电话：021 1.3ppts。但同时收入增速快速放缓至 1.8%，同店无增长，我们预计后续 邮件：yu_zhou@ 公司仍将延续保障盈利效益的经营策略，适当考虑市场份额，预计 2014 执业证书编号：S1010513070005 年商业收入增速由2013 年的 10.2%放缓至 5.0%左右，预计全年商业主 业毛利率 15.1%，同比提升0.4ppt 。  费用管控高效：销售费用额同比+3.7%，管理费用额同比-5.1%，销售+ 相对指数表现 管理费率同比持平；财务费用额同比-13.8%拉动利润增长；预计下半年 大型新店开业将推动费率上升。报告期新开店2 家，开办费同比减少及运 营费用的管控较为高效，销售+管理费率11.46%，同比基本持平（13Q1： 11.43%）。我们认为，14H2 公司可能开业跨省河北张家口、青岛李沧、 乾豪新店，开办费及新店亏损可能推动期间费率回升。同时，2012-13 年 公司通过预售房款回流现金投入在建工程，整体借款余额稳中有降，财务 费用下降趋势较为明确。  祝义财增持603.3 万股跻身第十大流通股东，产业资本增持有望催化估值 资料来源：中信数量化投资分析系统 修复。公司是山东省商业龙头企业，现有门店95 家，控股股东山东省商 业集团明确承诺未来将注入全部零售资产解决同业竞争，同时未来存在较 强国企改革预期。当前公司2013 年P/S 仅0.25x，远低于百货行业2013 主要数据 年0.52x 均值，渠道