厦门大学金融工程Chapter14.ppt

在前面几章中，我们简要分析了决定 和影响期权价格的主要因素，以及这些因素对期权价格的影响方向。在这章我们将把各种因素对期权价格的影响程度量化，即计算出期权价格对这些因素的敏感性。 本章将介绍期权价格对其标的资产价格、到期时间、波动率和无风险利率四个参数的敏感性指标，并以此为基础讨论相关的动态套期保值问题。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 期权的Delta（ ）用于衡量期权价格对标的资产价格变动的敏感度，它等于期权价格变化与标的资产价格变化的比率。准确地说，它是表示在其它条件不变情况下，标的资产价格的微小变动所导致的期权价格的变动。用数学语言表示，期权的Delta值等于期权价格对标的资产价格的偏导数。从几何上看，它是期权价格与标的资产价格关系曲线的切线的斜率。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 令f表示期权的价格，S表示标的资产的价格， 表示期权的Delta，则： 据此我们可以算出无收益资产欧式看涨期权的 值为： 无收益资产欧式看跌期权的值为： * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 从概率分布的性质可知， ，因此无收益资产看涨期权的 值总在0与1之间；而无收益资产欧式看跌期权的 值则总是在-1到0之间。反过来，无收益资产欧式看涨期权空头 值就总在-1和0之间；而无收益资产欧式看跌期权空头的 值则总在0与1之间。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 无收益资产看涨期权和看跌期权 值与标的资产价格的关系 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 无收益资产看涨期权和欧式看跌期权 值与到期期限之间的关系 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 无收益资产看涨期权和欧式看跌期权Delta值与r之间的关系 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 当证券组合中含有标的资产、该标的资产的各种期权和其他衍生证券的不同头寸时，该证券组合的 值就等于组合中单个资产 值的总和（注意这里的标的资产都应该是相同的）： 其中，wi表示第i种证券的数量， 表示第i种证券值。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 由于标的资产和相应的衍生证券可取多头或空头，因此其 值可正可负。这样，若组合内标的资产和期权及其他衍生证券数量配合适当的话，整个组合的 值就可能等于0。我们称值为0的证券组合处于 中性状态。 当证券组合处于中性状态时，组合的价值在短时间内不受标的资产价格波动的影响，从而实现相对于标的资产价格的套期保值。但值得强调的是，除了标的资产本身和远期合约的 值恒等于1，其他衍生产品的值可能随时不断变化。因此证券组合处于 中性状态只能维持一个很短的时间。所以，我们只能说，当证券组合处于 中性状态时，该组合价值在一个“短时间”内不受标的资产价格波动的影响，从而实现了“瞬时”套期保值。(案例14.1) * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 如果出售一份看涨期权，就需要买入一份看涨期权或是通过 中性构造一个“合成的看涨期权多头”，收入和费用相抵消， 套期保值到底有何意义呢？对于一个稳健经营的金融机构来说，不能让自己处于风险暴露中而不作为，而 中性套期保值方法就提供了风险管理的一种手段。 首先，专业的金融运营和风险运营机构，往往能够以比市场价格优惠的费率进行套期保值。 其次，一家高效运营的现代金融机构，往往先在总资产组合层面上计算对某一标的资产的净 值，先在公司内部实现初步的风险对冲，再到外部市场上进行净 值的套期保值，从而可以降低套期保值的成本。 最后，金融机构可以结合自身的资产状况、市场预期和风险目标来管理 指标，不同目标值的设定就可以实现不同风险管理策略。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 期权的Theta（