厦门大学金融工程Chapter3.ppt

　　组合A在T时刻的价值等于一单位标的证券。 　　在组合B中，由于标的证券的现金收益刚好可以用来偿还负债的本息，因此在T时刻，该组合的价值也等于一单位标的证券。 　　因此，在t时刻，这两个组合的价值应相等，即 (3.4) 　　从组合的角度考虑，式（3.4）说明一单位支付已知现金收益资产的远期合约多头可由一单位标的资产和(I+Ke –r (T-t))单位无风险负债构成。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 根据远期价格的定义，我们可从式　　　　　　　　中求得： 　　　　　　　　　（3.5） 这就是支付已知现金收益资产的现货-远期平价公式。式（3.5）表明，支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 反证法： 假设　　　　　　，即交割价格高于远期理论价格。则套利者可以进行如下操作：以无风险利率借入现金S买入标的资产，并卖出一份交割价为K的远期合约，将在T-t期间从标的资产获得的现金收益以无风险利率贷出至T时刻。这样，到T时刻，套利者将标的资产用于交割得到现金收入K，还本付息 　　　，同时得到　　　　的本利收入。最终套利者在T时刻可实现无风险利润　　　　　　　。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 如果　　　　　　，即交割价格低于远期理论价格。则套利者可以进行反向操作：借入标的资产卖掉，得到现金收入S以无风险利率贷出，同时买入一份交割价为K的远期合约。在T时刻，套利者可得到贷款本息收入　　　　　，同时付出现金K换得一单位标的证券，用于归还标的证券的原所有者，并把该标的证券在T-t期间的现金收益的终值　　　　同时归还原所有者。这样，该套利者在T时刻可实现无风险利润　　　　　　　。  * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 为了给支付已知收益率资产的远期定价，我们可以构建如下两个组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为　　　的现金； 组合B：　　　单位证券并且所有收入都再投资于该证券，其中q 为该资产按连续复利计算的已知收益率。 组合A在T时刻的价值等于一单位标的证券。 组合B由于获得的红利收入全部都再投资于该证券，拥有的证券数量随着红利的不断发放而增加，所以在时刻T，正好拥有一单位标的证券。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 因此在t时刻两个组合的价值也应相等，即： 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（3.6） 根据远期价格的定义，我们可根据式（3.6）算出支付已知收益率资产的远期价格： 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（3.7） 这就是支付已知收益率资产的现货-远期平价公式。 式（3.7）表明，支付已知收益率资产的远期价格等于按无风险利率与已知收益率之差计算的现货价格在T时刻的终值。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 注意，这里所谓的完美市场，就是我们在本章第一节中所讨论的基本假设成立的市场。 从直觉上理解，假设标的资产无收益，投资者A计划出售一单位标的资产，以下两种方法应该是等价的： 1.在当前t时刻卖出一份远期价格为F的远期合约[1]，合约到T时刻交割必定能获得F； 2.在当前t时刻立刻出售获得S，并以无风险利率r贷出，这样在T时刻可以获得确定性收入　　　。 由于t时刻两种投资的价值都为S，T时刻的两种确定性收入应相等： 如果实际价格高于或低于上述理论价格F，市场上就存在套利机会。  * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 我们可以用持有成本（Cost-of-Carry）的概念来概括远期价格与现货价格的关系。持有成本的基本构成如下： 持有成本＝保存成本＋无风险利息成本－标的资产在合约期限内提供的收益  * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 200