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医药、生物制品行业资本结构影响因素分析 内容摘要：根据资本结构相关理论，选取我国10家医药、生物制品行业上市公司2005年-2009年5年间的年报数据作为研究对象，研究医药、生物制品行业资本结构的影响因素。结果表明，资产结构即企业的可抵押性与资本结构成正相关关系；股权结构、非负债税盾、公司营利性对资本结构成负相关关系。 关键字：医药、生物制品、资本结构、面板分析 今年来，随着人们生活质量的提高，对健康的要求也越来越强烈。我国公共卫生体系建设加快，疾病预防控制体系的不断完善，农村新型合作医疗参保，这些因素为医药生物行业的快速发展提供了十分有利的市场契机。2009年中共中央、国务院下发的《关于深化医药卫生体制改革的意见》中强调要加快推进基本医疗保障制度建设以及人口的自然增长、人口老龄化进程的加快，都将增加对医药产品的需求，从而拉动医药经济的适度增长。 1.影响医药、生物制品企业资本结构因素分析 1.1资本结构 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指资金来源中所有债务资本和权益资本之间的比例关系；狭义的资本结构是企业各种长期资金来源的比例关系。由于我国企业均以财务报表的年末数作为计量依据，而且绝大多数上市公司没有长期负债，或者只有少量的长期负债，因此我们选取各上市公司调整后的年末账面总负债和账面总资产之比作为资本结构的计量依据。 1.2销售费用 随着我国由计划经济转向市场经济，企业的生存压力直接体现在产品的竞争上，首先需要根据市场的需求进行新产品开发；其次就是将生产的产品销售出去，实现企业价值的最大化。而销售费用则用于产品的宣传与推广上，通过销售费用承包，根据销售业绩考核销售费用额度，销售费用与销售业绩挂钩，因此在医药制造行业，销售费用支出明显高于其他行业。巨额的销售费用对医药上市公司资本结构有着多方面的影响，在本文中，我们选取以往学者研究的销售费用与销售收入之比作为该因素的指标。 1.3公司规模 一般来说，规模大的企业更容易实施多元化战略，抗风险能力也比较强，从而降低企业的破产概率。而且它可以同纵向一体化节约交易费用，提高经济效益。经济效益的提高不但增强了企业高负债融资的倾向，也增强了其内源融资的能力。但是，规模较小的企业由于面临破产风险很大，其长期融资成本相对较高，使其只能寻求短期债务融资，因此小企业的资本结构也可能表现出高负债的特征。这样，资本结构和公司规模之间的关系便变的复杂了。 1.4非负债税盾 企业的固定资产折旧、无形资产摊销及长期待摊费用等均可在税前列支，他们同债务利息一样具有抵税作用，通常称这类虽非负债但同样具有抵税作用的因素为“非负债税盾”。非负债税盾可以替代负债的抵税作用，非负债税盾越大，越可以较多地使用短期负债，因而拥有大量非负债税盾的企业可以比没有这些税盾的企业更多地利用短期债务抵税。 1.5成长性 当一个公司具有较多成长机会时往往会拥有较多的短期负债，其结果是负债的总体平均期限较短， 1.6营利性 根据融资顺序理论，企业融资的一般顺序是保留盈余、债券融资、股权融资。因此，当企业盈利能力较强时，企业就可能保留更多的盈余，因而就可更少的使用债券融资。相反，如若企业获利能力不足，则就不可能保留足够的盈余，只能更多地依赖于负债融资。 1.7企业资产的可抵押性 在企业的资产结构中，如果适用于抵押的资产所占比例较大， 则企业的信用能力较强，因而会获得更多的负债。 1.8 股权结构 Timothy Brailsford et.al (1999)利用216家澳大利亚上市公司数据就股权结构对资本结构的影响进行了实证研究，结果发现公司负债与其外部股权成正相关，与内部人所有权则呈U字型变化；BrombergCooper(1998)的实证研究也发现，公司的股权结构和鼓励政策也对资本结构存在很大的影响。 2.样本的选取 本文的研究对象是2005年-2009年深沪市A股上市公司医药生物制品行业的数据。对样本的选取进行了如下的工作：1、剔除了ST或PT的企业。2、剔除了资产负债率大于1的企业。3、选取了上市年限相对较长的上市公司。基于以上原则，我们选取了2005年-2009年医药生物制品行业68家企业数据进行实证分析。 3.模型的建立 3.1变量的量化与具体定义详见表1 变量名 定义 销售费用 XSFY 销售费用/销售收入 资本结构 ZCFZL 年末负债总额/年末资产总额 公司规模 ZZC Ln（期末总资产） YYSR Ln（期末主营业务收入） 公司成长性 ZZCZZL 总资产增长率 JZCZZL 净资产增长率 非负债税盾 FFZSD 折旧额/总资产 股权结构 GQJG 流通股/总股数 资产可抵押性 ZCJG （存货+固定资产）/总资产 营利性 ZZCSYL 总资产收益率 JZCSYL