降息对人身险业盈利状况的影响已由正转负.pdfVIP

观 点 2015 年10 月27 日 快 递 保险业研究·观点快递 降息对人身险业盈利状况 的影响已由正转负 保 险 魏瑄 业 研 究 中国人民银行决定，自2015 年10 月24 日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。 其中，金融机构一年期存、贷款基准利率分别下调0.25 个百分点。这是今年以来的第五次降 息，一年期存款利率已累计下调100BP。 作者曾在 2014 年 11 月降息时表示：‚人身险业将享受到利率下行带来的 ‘蜜月期’，但 该情景预计在一年内结束‛。目前，作者认为，利率下行周期的‚第四阶段‛如期而至，人身 险业盈利状况或面临恶化。 一、本次降息周期以来，人身险业的资产负债端发生了什么变化 2014 年至今，人身险业的资产负债端发生了以下变化： 第一、负债规模增长快。在高基数的基础上，2015 年人身险保费仍实现了23%的较快增 长，且新单业务显示出较强的增长动力。由于寿险业负债端景气度大约滞后于投资市场表现 3-6 个月，预计短期内人身险保费规模将继续高增长。 第二、负债成本下行缓慢。由于保险业定价利率中含有较大比例的固定利率，负债成本 的利率敏感性低于其他多数资管产品。特别是2014 年以来，人身险业的传统险占比显著上升， 这类险种负债端成本更为刚性。此外，万能险和分红险费率市场化改革政策先后在今年 2 月 和9 月出台，也进一步阻碍了人身险业负债成本的下行。 第三、资产端配置压力大。今年以来，资产管理行业出现了罕见的‚资产荒‛。表面原因 是经济增速下行背景下的高收益资产供给萎缩，但根源实际上是负债成本下降速度慢于资产 收益率下降速度，这种问题对于保险行业更加明显。 因此，相对于一年前，人身险业有更多的高成本资金不断流入，资产端却面临着供给短 缺。这种‚错配‛将逐渐在财务报表层面有所体现。 二、连续降息对人身险公司资产负债表的影响是什么 为简化讨论，这里的资产仅指以公允价值计量的固定收益资产，负债指寿险责任金。传 统险责任准备金的折现率一般为 750 日移动平均的国债收益率加合理的溢价；其他险种的保 险责任部分按照基于预期的长期投资收益率提取责任准备金。 在其他因素不便的情况下，利率变化对利润的影响主要体现为以下4 种组合： 请阅读本报告结尾处的法律声明 1 / 3 观点快递 情景一：如果到期收益率向上、750 日移动平均收益率向上，则资产和负债同时减少。进 一步地，如果资产久期小于负债久期，利润将增加。 情景二：如果到期收益率向上、750 日移动平均收益率向下，则资产减少、负债增加，利 润将减少。 情景三：如果到期收益率向下、750 日移动平均收益率向上，则资产增加、负债减少，利 润将增加（下图绿色区域） 情景四：如果到期收益率向下、750 日移动平均收益率向下，则资产和负债同时增加。进 一步地，如果资产久期小于负债久期，利润将减少（下图黄色区域）。 本轮利率下行周期始于2013 年11 月，当时折现率仍在上行，也就是 ‚第三种情景‛，这 也是中国保险史上由利率变化带来的‚最长蜜月期‛。自2015 年 8 月份开始，作为财务准备 金折现率的 10 年期国债750 日移动平均收益率已掉头向下，步入‚第四种情景‛。这意味着 人身险公司的负债在财务报表层面将加速增长，虽然资产端浮盈也会增加，但我国寿险公司 的资产期限远低于负债期限，利率风险的净暴露在负债方。因此，利率下行未来或将对中国 人身险业盈利状况造成负面影响。 图：到期国债收益率与750 日移动平均线 10年期国债到期收益率 10年期国债到期收益率的750 日均线 5.5