第8章 基于期权定价理论的企业价值评估[最牛员工激励理论].pptVIP

3）实物期权与金融期权的关系 实物期权是相对金融期权来说的，实物期权与金融相似但并不相同，比金融期权更为复杂。 3）实物期权与金融期权的关系 实物期权与金融期权的不同点 8.5 实物期权法在企业价值评估中的应用 1） 实物期权法的基本思路 （1）将企业的价值划分为资产价值（包括有形资产和无形资产）和期权价值两部分，分别进行价值评估。两者之和即为企业价值。 （2）公司的价值等于公司已拥有的各种业务价值（项目价值）的总和再加上放弃旧业务、转换和拓展新业务机会的价值，运用期权方法可以对这几种价值进行估计，进而得到企业的价值。 （3）将公司的价值分为股票价值和债券价值两部分，因为公司的股票可以视为股东的买权（付出一定购买款之后可以享受公司价值上涨的收益），公司的债券价值则等于一个无风险贷款价值（债券账面价值）加上一个卖权空头，因此可以运用期权方法分别估价，两者之和为企业价值。如果企业还有优先股、可转换证券等，也可以运用期权方法进行定价，再相加得到企业价值。 在运用期权定价模型评估企业价值时，作出如下假设： （1）假设公司中只有两种人，即股东和债权人。 （2）假设公司只发行一种零息票债券，该债券不可提前兑付，到期一次还本付息，并且同时到期。 公司股权净值＝ 0 当S≤K时 S－K 当S＞K时 股权可以看作是以公司为标的资产的看涨期权 （公司价值为S，公司所有发行在外债券的面值为K） 公司股权与看涨期权的对应关系 标的资产 公司资产（包括股权和债权在内的所有资产） 标的资产当前价格 整个公司的市值 执行价格 公司目前承担的所有债务面值 到期期限 零息票债券的剩余期限 标的资产价格的波动率 公司价值变动的方差（标准差） 到期日 债券到期日 2）实物期权法与现金流量折现法的比较 第一，现金流量折现法是从静止的角度来考虑问题，只对是否立即采纳投资作出决策。实物期权法则着眼于描述实际投资中的真实情况，是以动态的角度来考虑问题。 第二，现金流量折现法假设投资是可逆的，如果市场条件没有预期的好，可以很容易地收回初始投资，因此计算净现值时无需考虑撤资时的损失。实物期权法假设大多数投资是不可逆转的，一旦投资，至少有部分投资转化为沉没成本。 2）实物期权法与现金流量折现法的比较 第三，现金流量折现法认为投资是不可延缓的，现在如果不投资，将来就没有机会了。实物期权法则认为，在大多数情况下，虽然投资是不可逆的，但是可以推迟，即投资具有可推迟性。 第四，现金流量折现法认为，不确定性越高，其折现率也就越高，从而降低了投资项目的价值。而实物期权法却认为，不确定性是实物期权价值之所在。 第8章 基于期权定价理论的 企业价值评估 8.1 期权与期权价值的决定因素 8.2 二项式期权定价模型的原理与应用 8.3 B/S期权定价模型的原理与应用 8.4 实物期权的基本原理 8.5 实物期权法在企业价值评估中的应用 8.1 期权与期权价值的决定因素 1）期权的产生与发展 期权交易(option trading)，是从期货交易发展来的。期权交易历史悠久，其雏形可追溯到公元前1200年。 如今，期权交易已逐渐规范化，其规模也不断扩大，种类不断齐全，已从传统的有形商品的期权交易发展到包括货币、证券、利率、指数等领域的期权交易。 2）期权的概念和分类 （1）期权的概念 期权(option)，又称选择权，是指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额后拥有的在未来一段时间内或未来某一特定日期以事先规定好的价格向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。 期权也可定义为：授予买方在未来一段时间内或未来某一特定日期以事先规定好的价格向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利的合约。 执行价格：执行价格又称行权价格、敲定价格或履约价格，是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。 权利金：权利金又称期权费、期权金，是期权的价值。是期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用。 合约到期日：合约到期日是指期权买方能够行使权利的最后一日。如果期权买方在合约到期日不执行权利，期权合约自动失效。 （1）期权的概念 （2）期权的特点 ①期权的交易对象是一种权利，即买入或卖出特定标的物的权利，但并不承担一定要买入或卖出的义务。 ②这种权利具有很强的时间性，超过规定的有效期限不行使，期权合约将自动失效。 ③期权合约中买者和卖者的权利和义务是不对称的。 ④期权具有杠杆效应。这意味着期权投资者能以支付有限的期权费为代价，购买到可能无限盈利的机会。 （2）期权的类型 分 类 标 准 类 型 期权所赋予的权利 看涨期权、看跌期权和双向期权 期权权力行使时