呆二：《行业研究员成长的思考》之巴氏解读.pdfVIP

呆二：《行业研究员成长的思考》之巴氏解读 山海逸云搜集 一、 行业研究员的三个阶段 在我个人看来，行研会经历三个阶段：基础fundamental 、进阶professional 和高级master 。 1、 基础阶段 该阶段行研应能达到以下三个要求： （1 ）熟练认知所负责行业的基本特征，包括：行业整体供需状况以及市场在当前阶段对供 需水平的一致预期，了解行业主要的技术经济特征，比如：是否具有规模效应，竞争的主要 手段（如技术、品牌、渠道、管理）等； （巴氏偏爱那种需求持续增长而供给较难的行业，因为这样才会有定价权和企业业绩的持续 成长，比如之前的张裕就有这个特性，红酒需求由于消费升级在不断扩大，而供给特别是够 品牌的红酒供给又很集中，现在刚好反过来，消费升级的东部经济堪忧，需求受阻，供给上 进口酒蜂拥而至，品质、品牌都比你强，渠道方面国内渠道本身就比较分散，原来张裕是靠 产品来指挥渠道的，现在人家不听你的了，被散兵游勇围攻也是一件很可怕的事情，所以对 张裕还是要多点谨慎。 巴氏偏爱技术相对稳定的企业，因为技术的复杂性会增加中长期的不确定性） （2 ） 熟知行业估值的历史区间（纵向），并与当时的经营（盈利）状况有总体对应，或 者说清楚行业的生命（景气）周期； （撇去投机因子，估值对应其实上是成长，11 年底部的陷阱其中有一个就是成长不同了， 出口、投资、房地产、医药用原来的历史估值或许不靠谱了，因为后续的成长不同了，还有 一个陷阱是整体估值区间下移了，因为总体资金比原来紧了，结构上股市中的资金需求很大， 存量减禁、增量金融改革加大直接融资比例，资金供给则不断压缩，最厉害的是高利贷，12 年总量上相对宽松，但不会太松，结构上股市里资金需求很大，供给上主席在拼命争取，但 其实的目前还是有限，并且速度也不如需求速度，我始终认为最重要还是要把新股的PE 降 下来，但从投机的角度市场还是偏爱中小盘股，主席的做法是对的？还是出台鼓励投资反对 投机的政策，如同房地产鼓励刚需反对投机，加大分红算一个，因为只有具有投资价值的个 股分红才有意义，高PE 的投机股分红一点意义都没有，资本利得算不算，持有时间越长税 率越低，还有一个是诚信机制，和整体环境有关，更难，一方面是长期的制度建设，一方面 用短期的行政调控，如同房地产政策，主席是对的？因为我们身处非市场化环境中，为什么 要言必制度化呢？当下，不要幻想，我们依然处于一个投机的市场内，3、4 年能看到投资 市场就不错了。） （3 ） 熟知行业内主要公司当前的估值横向对比情况，对主要公司的经营状况有一定了解。 该阶段行业一般从业在一年左右，应该已经经历了对行业基础数据和竞争特点的详细梳理， 对行业及主要公司的纵向与横向估值状况了然于胸，推荐的标的往往主要是基于估值特别 是横向比较进行。 2、 进阶阶段（信息主导阶段） 进阶阶段行研所（应）的主要特征是： （1）与一批上市公司（董秘或证代，甚至是总经理或董事长）及同行（买方卖方）保持 较为密切的联系，能够及时获取上市公司或行业整体最新的信息，包括但不限于：业绩大幅 增长或下滑、资产重组、送配信息、技术突破、再融资、股权激励、增减持等； （2 ） 能够判断信息的价值并给出合理的推荐 （强力、一般、持续、短期），对其中长周 期信息能够及时跟踪其进度； （3 ）如何判断信息的价值非常非常重要，这里给出几条帮助鉴别信息质量及价值的原则， 可能并不完整，欢迎补充： l 企业高管的利益与投资者一致：比如在再融资前、股权激励行权后（最好是离解禁 还有一段时间）、公司大股东或高管大比例增持股份后、前次增发即将解禁前（这个力度稍 弱些，视企业的责任心）等。这一点非常重要，因为企业释放利好的动机不同即使是同样的 消息也会有截然不同的结果，比如有可能是高管股份解禁前拉高股价，随之而来可能有大笔 卖出； （再融资分对谁，对大股东，则他希望股价越低越好，对公开增发则希望越高越好） l 信息与行业及公司基本面不存在逻辑背离：比如有大额投资但公司实际上资金紧张（当 年大龙地产巨资拍地被证明为是“地托”），号称技术突破但是缺少足够技术积累，号称业绩 大增（大比例送配）但大股东或高管在减持，号称业绩大幅增长但同行业经营不佳且缺少足 够个性化因素等等； （事实上上述两个咚咚都是在对抗社会诚信缺位的问题，如同我们需要费劲成为食品、药品 专家一样，作为普通投资者，还是少抱怨多应对吧，还有一个对策就是把你的范围锁定在优 秀的企业，优秀的企业由于盈利能力较好，所以不太愿意做些违规的事情，俗话说，人有钱 了也就要脸了） l 理性对比信息的收益与风险：