[财务管理]3MBA筹资管理2.pptVIP

4.6.2 影响资本结构的基本因素 * * * * 4.6.3 资本结构优化决策 最佳资本结构是指在一定条件下使企业的加权资本成本(WACC)最低、企业价值最大的资本结构。 最佳资本结构的定量分析法有： 1）每股利润分析法（EPSIP分析法） 2）资本成本比较法 3）企业价值分析法 * * 1）EPSIP分析法 根据EPS的计算公式： * * 1）EPSIP分析法 EPSIP分析法就是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。 EPSIP是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点，即息税前利润平衡点，国内有人称之为筹资无差别点。 根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么情况下运用债务筹资来安排和调整资本结构。 EPSIP的计算公式 * * * * 【例3.6-1】 某公司现有资金400万元，其中权益资本200万元（普通股，每股10元），债务资本200万元，利率8％。所得税率25％。 现拟追加筹资200万元，有增发普通股和发行债券两种方案可供选择。 请作出正确的选择。 * * 【例3.6-1】解 解：根据公式 计算得： EBIT=48(万元) * * EPSIP的经济含义 * * 2）资本成本比较法 资本成本比较法是计算不同资本结构(或筹资方案)的加权平均资本成本，并以此相互比较进行资本结构决策的方法。 企业的资本结构决策，可分为初始资本结构决策和追加资本结构决策两种情况。 * * （1）初始资本结构决策 企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个资本结构(或筹资方案)可供选择。 决策依据：资本成本最低最优。 * * 【例3.6-2】初始资本结构决策 最优方案 * * （2）追加资本结构决策 追加筹资以及筹资环境的变化，企业原有的资金结构就会发生变化，企业应在资本结构的不断变化中寻求最佳结构，保持资本结构的最优化。 选择追加筹资方案可有两种方法： ①直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本，从中选择最优筹资方案； ②将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资莽结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹资方案。 * * 【例3.6-3】边际资本成本决策法 最优方案 3）企业价值分析法 企业价值=股权价值(S)+净负债(B) 股权价值=当前股价×发行在外股数 净负债=短期债务+长期债务+少数股东权益+优先股+融资租赁-现金-现金等价物 净负债可有正有负、因此，公司价值可大于、等于或小于股权价值。显而易见.这里的股权价值已经不是企业账面上的所有者权益了。 * * 3）企业价值分析法 为简化起见，设净负债的市场价值等于其账面价值。 股票的市场价值按以下公式计算： * * * * * 1）经营杠杆的概念 假设没有融资性固定成本，利润的计算公式为 从上例的结果看到： 1）当产销量增长50%时，EBIT增长62.5%，EBIT的增长是产销量增长的1.25倍。 2）当产销量减少50%时，EBIT减少62.5%。 EBIT的减少是产销量减少的1.25倍。 3）无论产销量发生多大的变化， EBIT的变化总是大于产销量的变化，且等于1.25倍。 * * 1）经营杠杆的概念 财务管理学中将这种由于经营性固定成本的存在，当业务量发生较小的变动时，利润会产生较大的变化的现象称之为经营杠杆（或：经营杠杆效应）。 * * * * 2）经营杠杆系数 经营杠杆效应的大小一般用经营杠杆系数（Degree Operate Leverage ）表示，英文缩写：DOL。 DOL计算公式（1）如下： DOL……经营杠杆系数 △EBIT…息税前利润变动额 EBIT…变动前的息税前利润 △Q……业务量的变动额 Q………变动前业务量 * * 2）经营杠杆系数 假设企业的成本—销量—利润的线性关系保持不变，即：固定成本保持不变，单位变动成本保持不变，（1）式中的因素分别变形如下： EBIT=Q(P-V)-F ΔEBIT=ΔQ(P-V) 注:因为假设固定成本保持不变，销量增加，固定成本不变。 将上述两式代入（1）式得： * * 2）经营杠杆系数 DOL…经营杠杆系数 P……产品单位售价 V……产品单位变动成本 F……固定成本总额 QBE… 盈亏平衡点销量 * * 2）经营杠杆系数 根据计算公式（2）可以推导公式（4） 经营杠杆系数计算公式汇总 * * 【例3.5-2】DOL的计算 沿用例3.5-1，某公司A产品基期产销量20件，单价10元，固定成本总额20元，单位变动成本5元，假设各种税金为0，利息费用为0。 求：计算该公司的DOL 项目 字母 基期 产销量 Q 20 销售单价 P 10 营业收入 S 200 营业成本 C 12