并购之台湾鱼皇开辟竞争新蓝海.PDFVIP

2014 年9 月19 日 公司研究 评级：买入 研究所 并购 并购之 “台湾鱼皇”开辟竞争新蓝海 证券分析师：余春生 S0350513090001 021yucs@ ——海欣食品（002702 ）深度报告 投资要点：  海洋鱼肉制品健康美味，符合消费潮流 鱼肉与猪牛肉、鸡鸭肉相比，具有更多的蛋白质和不饱和脂肪酸， 同时脂肪含量少，更符合居民营养健康的需求。而海水鱼与淡水鱼比较，海水鱼受污染少，味道鲜美且更含 营养价值，因此，海洋鱼肉制品是符合居民长期消费潮流的，具备长期投资价值。  行业发展潜力大，集中度低，整合空间大 随着社会化专业分工和居民工作生活节奏加快，速冻食品的安 全、方便和快捷正好满足人们快节奏需求，我们判断未来几年速冻食品有望保持10%-15%的增长速度。而速 冻鱼肉制品（火锅料）行业过去 10 年保持着 20%以上的复合增速，未来仍存在诸多因素助推行业增长。值 得期待的是，OTO 火锅的兴起，将大幅增进家庭消费，有望打开行业规模2 倍空间。而家庭居民消费更注重 品质和品牌，行业龙头企业将为此更为受益。相比于速冻面食行业，速冻鱼肉制品行业集中度低，行业龙头 整合空间大，未来成长性空间和盈利能力都更有弹性。  并购之台湾鱼皇，将海欣驶入蓝海竞争 2013 年12 月，海欣并购了台湾佳福兄弟公司下属嘉兴松村100% 股权，嘉兴松村所产“台湾鱼皇”产品属国内最高端鱼类制品，具有多项差异化竞争优势，使海欣跳出了传 统火锅料行业激烈竞争的局面，重新驶入蓝海竞争领域。而公司将 “台湾鱼皇”产品从高端、中端两个层次 布局，从餐饮、酒店和商超全渠道铺货，将带来极大的经济效益，使公司业绩未来几年都有望保持高增长。  炭烧业务，有望成为新的盈利增长点 公司2014 年除大力推广“台湾鱼皇”业务的同时，还重点推出了 炭烧业务。鱼肉炭烧制品兼顾荤素营养，更符合居民消费需求，而炭烧业务旺季集中在夏天，正好与火锅料 制品旺季集中在冬天形成互补，带来淡旺季产能互补，降低成本提高效率。  并购战略规划下，有望实现新的业务突破 海欣董事会战略工作安排，希望一年能完成一个并购项目。并 购的目标定位财务规范，业务上基于生产管理、销售渠道和运作模式与海欣重合度较高或者能发挥协同作用， 且市场空间大、消费者教育充分、没有强势品牌的行业企业。如果能实现此类项目的成功并购，则将助推海 欣事业更快更好的发展。  盈利预测与投资建议 基于OTO 火锅的兴起，速冻鱼肉制品（火锅料）行业未来将具有巨大的发展空间， 而战略新品台湾鱼皇的高盈利高增长特性，有望使海欣未来3 年都保持业绩高增长。我们预测 2014/15/16 年EPS 分别为0.30/0.70/1.00 元，对应当前股价PE 分别为59.25 /25.14/17.62 ，维持公司 “买入”评级。  风险提示 台湾鱼皇系列产品和炭烧系列新品开拓不如预期； 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 预测指标 2013 2014E 2015E 2016E 主营收入（百万元） 754 958 1409 1761 增长率(%) 2% 27% 47% 25% 净利润（百万元）