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建材行业供给侧改革分析聚焦水泥供给侧改革静待政策落地淘汰龙头整合双轮驱动
——投资案件投资评级与估值16年受地产回落影响,水泥需求面承压,十三五规划保增长仍是重要目标,我们预计稳增长下水泥需求大概率将缓慢探底。供给端来看新增产能持续下滑,我们预计16年新增熟料产能0.23亿吨,新增产能占比1.3%。在基建、地产投资双回落的大背景下,水泥供需面将维持弱平衡状态,盈利仅次于05年的次低点,低于08年水平。年初至今水泥制造(申万)跑输大盘26.4%,玻璃制造(申万)跑输大盘22.53%,目前行业平均PB1.29X,历史平均PB估值为2.5X;目前行业平均PE20.4X,历史平均PE估值在25.5X左右,具备一定安全边际。自12月经济工作会议中克强总理明确提出供给侧改革,高层连续释放去产能提速积极信号。2月16日《人民日报》刊登建材董事长宋志平文章表示,要化解水泥行业过剩困局,并且和煤炭、钢铁行业并列提出,水泥或将成为下一个去产能的重要行业,国务院有望专门出台针对水泥行业去产能的文件。我们认为在供给侧改革下,水泥大企业兼并整合趋势加强,小企业产能退出加速。玻璃行业因盈利弱于水泥,企业承受压力更大,浮法龙头华尔润已宣布破产,市场出清出现加速迹象,叠加产线重启高成本,供给侧管理加强下我们认为行业转型将更加显著。关键假设点需求方面,预计16年水泥需求22.9亿吨,需求同比回落-2.8%;供给方面,预计16年新增熟料产能0.23亿吨,新增产能占比1.3%;有别于大众的认识市场认为水泥行业盈利将继续下行。我们认为15年行业盈利已见底,12月全国高标号水泥价格257元,同比下滑72元,价格已跌破企业完全成本,小企业情况更为严峻,再跌10-15元,企业全部亏现金流,16年价格向下空间有限。受固定投资下滑影响,16年需求端依然承压,“十三五”期间政府有望从管理需求逐步切换为管理供给,板块龙头企业兼并重组将有效化解产能过剩现状,国企改革优化企业资源配置、同业竞争等问题,改革转型预期不断加强,我们建议关注供给端收缩效应,行业景气度有望逐步改善。股价表现的催化剂供给侧改革政策推进超预期;水泥、玻璃行业产能出清加速核心假设风险流动性紧张局面持续;地产销售、基建投资增速下滑;目录1.聚焦供给侧改革,静待水泥、玻璃配套政策落地61.1供给侧改革持续推进,去产能积极信号频出61.2 煤炭、钢铁率先开启去产能之路,水泥供给侧改革有望提速72.需求疲弱,盈利创历史次低水平92.1基建、地产投资双双回落,水泥需求整体疲弱92.2地产回落、基建低预期,16年需求低位运行112.3 关注供给侧收缩,行业有望加速整合132.4 玻璃盈利处于历史底部,供需关系弱平衡142.5 玻璃龙头企业华尔润破产,产能出清有望加速153.关注“京津冀一体化“推进、央企中建材、中材集团加速整合163.1 华北地区盈利底部徘徊,政策利好需求有望回暖163.2 重点推荐:区域龙头金隅股份、冀东水泥173.3建材央企两巨头加速整合,助力供给侧改革193.4 国企改革政策推进,央企整合预期加强193.5关注集团业务重合板块,大弹性、小市值上市公司224.水泥企业弹性预测23图表目录图1:煤炭、钢铁去产能路径7图2:供给侧改革五大政策支柱8图3:水泥、玻璃等传统行业占工业产值比重8图4:1-12月商品房销售面积同比增长6.5%9图5:分大类固定资产投资累计增速9图6:10月全国熟料产量为1.3亿吨,同比增长2.8%10图7:12月全国水泥产量为1.98亿吨,同比下降3.7%10图8:水泥行业销售毛利率10图9:水泥行业吨毛利吨净利10图10:1-10月水泥行业毛利率为12.8%,净利率为3.1%11图11:01-10年水泥集中度统计13图12:2015年前十大水泥公司集中度分布图13图13:纯碱、重油价格变化情况14图14:全国玻璃价格情况14图15:平板玻璃累计销售收入及行业毛利率情况14图16:2006-2015年玻璃生产线总产能及正常运作生产线统计15图17:2011-2015地产竣工面积及其增速(亿平米)15图18:2010年至今落后产能淘汰情况16图19:1998-2015年浮法产量及其同比增速(万重箱)16图20:京津冀地区水泥需求量及增速17图21:京津冀地区06-15年毛利率走势图17图22:09-14年金隅股份净利及增速18图23:09-14年冀东水泥净利及增速18图24:冀东、金隅占京津冀水泥产能52.9%18图25:中国建材股权结构图20图26:中材集团股权结构图20图27:中材集团、中建材水泥产能分布对比图23图28:申万水泥制造历史PB走势26图29:申万水泥制造历史PE走势26表1:供给则改革相关政策汇总6表2;中小型水泥产线统计9表3:水泥需求预测表11表4:全国新增产能统计12表5:水泥供需预测12表6:水泥行业淘汰落后产能敏感性分析13表7:
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