杠杆上的股市新特征与新影响.docVIP

[Table_MainInfo] [Table_Title] 杠杆上的股市：新特征与新影响 摘要： [Table_Summary] 估算杠杆资金存量为4万亿左右。产业资本、私募、高净值客户，主要采用两融、伞形信托和单一结构信托工具；散户主要采用互联网平台和系统分仓模式的工具。 场外配资规模约10000亿，成本在13-20%之间，杠杆为1:4-1:5之间。主体为互联网平台、配资公司、券商、散户。风险在于杠杆高且系统会自动强行平仓。对1:4或者1:5配资账户，其预警线多设在110%至113%，止损线设在104%至108%的水平。 伞形信托规模7000亿，成本10%左右，杠杆在1:2-1:3之间。主体为信托、银行和机构投资者/高净值客户。其中，优先级资金主要来自银行理财产品，总成本在10%左右；平均期限在1年左右；风险点主要体现在杠杆可高达3倍，甚至更高。伞形信托对不同的融资比例设有不同的预警线和止损线。以某券商发布的一款产品为例，1:2融资比例，预警线为90%，止损线为85%。 融资融券余额2.13万亿，杠杆在1:1左右，仍有上升空间。客户主要为高净值个人。券商的融资利率平均为8.6%，大部分融券的利率为10.60%。融资保证金的比例在25%-150%；融券的保证金比例在50%-140%。近期股市行情下挫，两市融资买入额占A股成交额比例升至19.7%，创历史新高，但仍低于台湾水平。参照两融/流通市值的比例最高到5.5%。我国目前为4.2%，按此计算，两融需求的上限为2.7万亿。 分级基金B的价格杠杆比例约为2倍。基金A资金成本在6%-8%。从2014年9月份开始，基金B成交额呈递增速度增长，近期有所回落，为179亿元;占上证综指成交额的比重达2.6%。 带杠杆股市的特征与影响。1）上涨时加杠杆有助于快速兑现预期，调整时去杠杆加大市场波动。这种带杠杆的调整是新情况，超出大多数人的认知。机器比人还不理性：恐慌性杀跌—杠杆爆仓—强制平仓—卖盘涌出—市场压垮并崩盘股灾—中产阶级消灭、银行不良率上升、金融危机—市场信心严重受挫，陷入长期低迷，失去正常的融资和支持实体经济转型功能……只有有效中断传导链条，才能避免负反馈。2）做好带杠杆市场调整的控制风险预案。按照杠杆比例大小，从场外配资、伞形信托到两融风险依次暴露。如果股市深调，风险将从配资公司、散户传染到银行。3）促进资本市场健康发展，法治规范，维护金融稳定。4）提高门槛，保护中小投资者。  目 录 1. 场外配资 4 1.1. 主体为互联网平台、配资公司、券商、散户 4 1.2. 总融资成本在13-20% 5 1.3. 风险：一般在1:4或1:5；自动强行平仓 5 1.4. 受监管和市场影响，场外配资快速下降 6 2. 伞形信托 6 2.1. 主体为信托、银行和机构投资者/高净值客户 6 2.2. 总融资成本在10%左右 6 2.3. 伞形信托资金额保守估计在7000亿左右 7 2.4. 风险：杠杆一般在1:2至1:3之间 8 2.5. 未来的发展空间主要取决于股市行情及监管政策 8 3. 融资融券 8 3.1. 主体为证券公司和高净值客户 8 3.2. 融资利率8.51%，融券利率8.35-11.60% 9 3.3. 杠杆在1:1左右 9 3.4. 两融业务低于国际平均水平，仍有空间 9 3.5. 两融余额占上市公司市值比例升至3.4% 9 4. 分级基金 10 4.1. 主体为基金管理公司、机构/个人投资 10 4.2. 资金成本在6-8% 10 4.3. 占上证综指成交额的2.6% 10 4.4. 未来空间主要取决于股市行情 11 4.5. 价格杠杆比例1.9倍左右 11 5. 带杠杆股市的特征与影响 11 5.1. 上涨时加杠杆有助于快速兑现预期，调整时去杠杆加大市场波动性 11 5.2. 做好带杠杆市场调整的控制风险预案 12 5.3. 促进资本市场健康发展 12 5.4. 提高门槛，保护中小投资者 12 此轮市场出现很多新特点：产业资本私募大户蓬勃兴起、散户跑步加入、杠杆工具广泛使用、微信快速传播并迅速达成一致预期等，对市场产生较大影响。 产业资本、私募和高净值客户以采用两融、伞形信托和单一信托杠杆为主，散户以使用互联网平台和系统分仓模式的杠杆为主。带杠杆的股市上涨和调整是我们目前面临的新情况。 图1 杠杆交易额 单位：亿元 资料来源：Wind 场外配资 主体为互联网平台、配资公司、券商、散户 定义。场外配资，监管层及市场对此并没有明确的定义，以我们的理解，场外配资是指未纳入监管层监管的配资。被监管的配资有两融、伞形信托和单一结构化产品（单一信托）。场外配资（未被