业绩符合预期,今年重点期待银杏内酯.PDFVIP

证 康缘药业 （600557）2013 年年报点评 券 研 业绩符合预期，今年重点期待银杏内酯 究 报 ABK 销售 告 / 公 2014 年4 月1 日 买入 （维持） 司 研 投资要点 究 /  业绩符合预期。康缘药业2013 年收入22.3 亿元，同比增长17.2%，股东净 利润和扣非净利润分别为3 亿元和2.6 亿元，分别同比增长23.9%和23.7%， 中信证券研究部 医 EPS 0.71 元，基本符合我们2014 年2 月11 日发布的《医药行业2014 年 药 2 月跟踪报告—的预测。扣非EPS 0.63 元，每股经营现金流达0.93 元，远 吴斌 行 远高于EPS，主要原因是银杏内酯预收账款达到7400 万元，但即使扣除这 电话：010 业 一部分，每股经营现金流也有0.75 元。由于2012Q1 摊销了股权激励成本 邮件：wbin@ 2382 万元，如果剔除这一因素，估计净利润同比增长 14.3%。毛利率同比 执业证书编号：S1010514030001 下降0.5 个百分点，主要原因是中药材成本上升，管理费率同比下降1 个百 分点，主要原因是2012Q1 有股权激励摊销成本。母公司收入和净利润分别 同比增长18.8%和23.7% 。拟每10 股分红1.2 元（含税），转增2 股。 相对指数表现  第四季度净利润增速加快。单季度来看，第四季度收入同比仅增长10%， 主要是由于公司去年下半年营销调整，匹配销售和终端消化增速。第四季 沪深300 中成药(中信) 康缘药业 44% 度毛利率同比上升0.2 个百分点，管理费率同比大幅下降4.8 个百分点， 主要原因是公司从去年开始，在各个季度之间平滑管理费用，而不是集中 34% 到第四季度体现。去年第四季度管理费率环比虽然也上升了3 个百分点， 24% 但幅度远远小于以往年份。因此，第四季度净利润增速高达33.7% 。 14%  热毒宁终端继续快速增长，桂枝茯苓实现正增长：（1）热毒宁销售 10.4 4% 亿元，同比增长20.9%，终端消化10.2 亿元，同比增长31.7%，成为公 -6% 司首个过10 亿品种。热毒宁在广东省销售金额不多，去年进入广东基药 增补是大利好，但由于广东药交所要求大幅降价，公司放弃了第一轮基药 -16% 130401 130701 131001 140101 交易，预计利好兑现时点可能较晚；（2 ）桂枝茯苓销售3.1 亿元，同比增 长21%，终端消化同比增长4.1%，在渠道调整完毕之后，桂枝茯苓终于 资料来源：中信数量化投资分析系统 摆脱了连续两年销售下降的状况，实现增长，去年新进国家基药目录，今 年基药市场销售值得期待；（3 ）金振口服液销售5754 万元，同比大幅增 主要数据 长75.4%，终端消化4448 万元，同比增长38.2% 。