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行业深度报告 ●计算机行业 2014 年12 月17 日 移动医疗真要来了，医生资源是核心 投资要点：  移动医疗仍未触及“医疗”核心 移动医疗目前并没有统一的定义，只要是互联网与计算机结合医疗和健 康的案例，统统都被称作“移动医疗”。国内的移动医疗概念出现在2011 年，2013 年开始成为投资热点。我国目前的移动医疗公司大多针对单项 的应用或者提供平台化的服务，狭义的移动医疗几乎没有。移动医疗产 业链主要由运营商、医疗器械厂商、医院、系统集成商、互联网公司以 及医疗健康公司组成。移动医疗盈利模式多样，向患者、医生、医院、 药企、保险公司收费皆有可能。  医改进入深水区，移动医疗真要来了 多点执业逐步扩展至全国，条件逐步放宽；医药分开试点扩大，破除以 药养医，破除医院对医生和药品垄断；处方药网售有望明年初解禁；国 家深入推进社会资本办医，线上线下深度闭环；推进商业健康保险，保 驾医生多点执业。多位一体的政策从各个角度为移动医疗保驾护航。  少数大平台将覆盖多个刚需环节 我们将移动医疗分成健康管理、自诊、寻诊、候诊、诊疗、院内康复、 药品、支付及院外康复九大环节，研究需求刚性程度、需要医院、医生 的参与程度以及第三方介入难度。覆盖就医价值链多个刚需环节是未来 的趋势，健康管理和自诊投资数量最多，处方药网售解禁后药品环节投 资将会增加，医生资源将是兵家必争之地。  慢性病最适合做移动医疗垂直闭环 慢性病符合五大核心要素，在疾病负担中的比重约占68%，最适合做移 动医疗垂直闭环。用户数和 APRU 值共同影响移动医疗企业盈利前景， 大平台的盈利主要靠用户数量，垂直闭环的盈利主要依赖用户ARPU 值， 应该综合来比较两类企业的价值。  看好掌握优质医生资源，闭环整合能力强的公司 医疗IT、医疗器械、药企向移动医疗转型均有机遇，看好掌握医生资源， 闭环整合能力强的公司，重点推荐万达信息、卫宁软件、汉鼎股份、荣 科科技、九安医疗、乐普医疗、三诺生物、九州通等公司。 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、医改进入深水区，移动医疗真要来了 从中央到地方一系列的政策表明我国医药卫生体制改革已进入深水区，已深入多点执业、 医药分开、去行政化等最难动的部分，改革力度之大决心之强已毋庸置疑。多点执业为移动医 疗真正提供了可能，分级诊疗的推进使医疗可以跨平台也离不开医生多点执业，医药分开以及 处方药网售可以降低病人支出，国家积极推进商业保险可为医生多点执业提供保驾护航，另外 社会资本办医的放开可以使移动医疗的线下诊所开设成为可能。多位一体的政策护航，移动医 疗的春天就要来临。 2、“少数平台，大量垂直”将是行业发展趋势 覆盖咨询、寻诊、候诊等多个刚需的大平台是重要发展趋势之一，由于其涵盖多个刚需拥 有海量用户商业价值巨大。健康管理蛋糕巨大，投资数量最多，其次是自诊，自诊环节的用户 量巨大。处方药网售解禁后药品环节投资将会增加，医生资源将是兵家必争之地。慢性病符合 五大核心要素，在疾病负担中的比重约占 68%，最适合做移动医疗垂直闭环。用户数和 APRU 值共同影响移动医疗企业盈利前景，大平台的盈利主要靠用户数量，垂直闭环的盈利主要依赖 用户ARPU 值，应该综合来比较两类企业的价值。 我们与市场不同的观点： 市场认为移动医疗关键就是做好app，快速地获取用户，我们认为，app 只是形式，能否 掌握和整合好医疗资源是关键。市场还有投资者担心移动医疗估值贵，公司没有业绩，我们认 为，移动医疗目前处于加速发展的关键阶段，加大投入构筑行业壁垒是关键，潜在盈利空间巨 大不用太担心。 估值与投资建议： 医疗 IT、医疗器械、药企向移动医疗转型均有机遇，看好掌握医生资源，闭环整合能力 强的公司，重点推荐万达信息、卫宁软件、汉鼎股份、荣科科技、九安医疗、乐普医疗、三 诺生物、九州通等公司。 股价表现的催化剂： （1）医改相关政策落地；（2）商业模式闭环；（3）用户数和收入规模持续扩张 主要风险因素： （1）医改进度低于预期；（2）移动医疗产品体验不及预期。