格林宏观经济韧性强,9月工业如期回升.PDFVIP

格林宏观：经济韧性强，9 月工业如期回升 自2 季度开始，经济运行波幅收窄。整体上总需求温和回落是大趋势，但有表现出阶段 性的回升和经济的韧性，我们推测这与今年特殊的政治年份有某种关联，而市场预期则在乐 观与悲观之间来回摆动。 4~5 月和7~8 月份整体低于预期，季末月份的6 月和9 月经济韧性较强。从工业增加值 的环比也能发现这一规律，今年来3/6/9 三个季末月份的环比增速都显著高于其他月份。我 们推测，这种季节性规律的背后在于：前期供给侧改革和棚改货币化帮助经济复苏，进入 2017 年经济企稳趋势已经确立，政策导向逐步向“强监管”和“去杠杆”倾斜，但由于维 稳的需要，往往抑制经济活力的动作都避开了季末，例如4 月份的“强监管”和7~8 月份 的环保督查；反而临近季末月份又相应的放松政策执行力度来保证经济稳定。由此，经济短 期活动跟随着政策导向出现非常短的摆动。9 月份再次出现了显著的工业增速回升，背后是 单月投资的上升，出口交货值的恢复以及环保限产负面影响的边际缓和。在周期股和商品的 短期投资方面，我们需要关心这种节奏；但是从中期的视角，尤其是专注成长股和消费板块 的投资者而言，适当保持与市场的距离未尝不是一种可取做法。 上周19 大胜利开幕，19 大报告为今后中国三十年的发展勾画了长期图景。毫无疑问， 我们都可以读出未来经济增长将告别“速度至上”的阶段，走入质量为先的时代。从高速增 长阶段到高质量增长阶段，投资拉动时代已经过去，未来中国宏观经济主要靠消费升级，供 给质量改善来引领。供给侧结构性改革仍是未来2 年经济的主线，将从 “减法”思维转换到 “加法”思维。在 “三去一降”之外，多处强调 “补短板”，追求 “新能能”。新动能包括 但不限于中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、人力资本服务等领域，以及互联网、 大数据、人工智能与实体经济深度融合。新动能的根本源泉，在于整个国家创新力的塑造和 提升，要素数量投入将让位于科技创新。 我们对于中国经济的判断是，短期有韧性，长期有潜力。短期至明年1 季度投资增速略 微回落是可以预见的，但消费有望走强，总体大致平稳。 表 1 宏观数据的Wind 一致预期 指标 201708 201709 201709F 评价 201710F 201711F CPI(%) 1.8 1.6 1.6 符合预期 1.8 2.3 PPI(%) 6.3 6.9 6.3 超预期 6.1 - 社会消费品零售(%) 10.1 10.3 10.1 超预期 10.3 10.8 工业增加值(%) 6.0 6.6 6.5 超预期 6.1 6.5 出口(%) 5.6 8.1 8.7 符合预期 7.2 8.0 进口(%) 13.5 18.7 13.6 超预期 14.0 6.5 贸易顺差(亿美元) 419.2 284.7 380 低于预期 427.7 - 固定资产投资累计(%) 7.8 7.5 7.8 低于预期 7.4 8.6 M2(%) 8.9 9.2 8.9 超预期 8.9 8.9 9 月份工业增加值同比增速从上月的6.0% 回升至6.6% ，高于市场预期的6.5%。经季节 性调整后，9 月工业增加值月环比明显上升至0.56% ，为最近三个月来最大值。尽管今年9 月份工作日比去年多一天，但我们觉得今年工业活动呈现出某种季节性规律，这是契合今年 特殊的经济和政治因素。分行业看，环保督查继续明显压低重工业产业的增速，而制造业升级