二季度A股市场投资策略：回调中的再平衡.pdfVIP

回调中的再平衡 ——二季度A股市场策略 长江证券策略研究小组 分析师：张宇生 SAC执业证书编号：S0490516070003 联系人：包承超 核心观点  我们对二季度的市场整体偏谨慎。基本面方面：虽然预计经济在二季度仍然将保持稳健，但是市场仍然会受制于未来经 济下行的预期。流动性方面：预计在去杠杆的大背景之下，二季度整体流动性环比趋紧，同时二季度需要关注信托夹层 产品清理、CDR以及信用风险暴露等可能影响微观流动性的问题。风险方面：需持续关注海外风险扰动，贸易战持续升级 的可能与美联储加息，都可能给市场带来扰动。  但我们认为指数调整压力小于个股，过去两年中盈利的快速上涨显著的提升了市场的底部，目前市场的估值已经接近了 市场在16年低点时的估值水平。因此二季度或许将是布局的良好时机。  行业配置方面，关注大金融+军工。大金融板块目前估值已经回归到合理区间，而且景气较为稳定，同时龙头也受到政策 落地的利好，是价值板块中的不二选择。弹性品种首推军工板块，军工板块目前的估值与配置均处于底部，基本面预期 将会有环比改善，同时也将受益于政策的推动。同时关注估值显著偏低的周期板块。  主题方面，继续立足“强国”主线。开放强国：上海自由贸易港区+海南经济特区三十周年；制造强国：制造业转型升级 +先进制造业补短板；能源强国：能源革命背景下，关注清洁能源领域。 • 研究报告• 01 市场：二季度需保持谨慎 02 行业：大金融+军工双主线 03 主题：坚守强国主线 01 市场：二季度需保持谨慎 经济：市场对经济预期悲观，但当前经济数据不弱  短期来看，当前经济数据并不疲弱。从生产端来看，1-2月工业增加值出现超季节性增长，同比增速7.2%较去年12月回升0.6个百 分点。而当前企业仍处于补库周期，工业企业产成品库存除以固定资产投资完成额比重处于较高区间，尚未开启去库存趋势。  价格方面，1-2月全部工业品PPI当月同比增速分别为4.3% 、3.7% ，在去年同期的高基数下仍维持在较高水平。  整体来看，经济基本面尚较好，并未出现显著下行端倪。 图1：企业仍处于补库周期，全部工业品PPI同比维持高位 图2 ：1-2月，工业增加值出现超季节性增长 资料来源：Wind, 长江证券研究所 资料来源：Wind, 长江证券研究所 经济：制造业有望成为经济较大亮点  我们认为制造业有望成为今年经济的较大亮点，同时减税政策有望缓解制造业企业的经营压力。  当前PPI同比仍相对维持高位的情况下，制造业PMI指数向好，从企业新订单及生产、库存指数来看，3月呈明显回升态势。  而当前施行的减税政策，整体利好制造业企业，有望帮助缓解当前A股企业现金流压力及经营压力。 图3 ：PMI 新订单及生产指数均明显回升 （% ） 图4 ：减税预计可帮助缓解当前A股企业现金流压力 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 P MI:新订单 P MI:生产:大型企业 P MI:生产:中型企业 P MI:生产:小型企业 资料来源：Wind, 长江证券研究所 资料来源：Wind, 长江证券研究所 经济：中观数据，当前仍存经济惯性  从中观数据来看，经济短期表现尚佳。  春季开工意愿较足，今年3月重卡销量增长超预期。今年以来在春季工程项目陆续开工背景下，3月全国重卡销售13.2万辆，高基