大类资产配置月报：给组合加点金.pdfVIP

大类资产研究 2018 年4 月1 日 大类资产配臵 大类资产配臵月报：给组合加点金 大类资产配臵建议 个股 年初以来一些超预期的事件或者对于预期的修正在发酵，例如2 月初全 球股市巨幅震荡带来波动率的回归；全球货币环境边际退出宽松，美联 分析员 王慧，CFA 储加息四次的概率提升，国内的融资环境也不宽松；国际政治事件，中 SAC 执证编号：S0080514120001 美贸易摩擦浮出水面；年初以来全球主要国家PMI 有所下行但仍在扩张 hui.wang@ 区间，国内经济数据基本符合预期，然而去年年底以来一致预期的趋同 也使得资产价格涨得过满。这些均反映在近期国内大类资产价格中，长 联系人 彭一夫 债收益率下行，周期股调整，风险资产波动率提升。 SAC 执证编号：S0080116110008 SFC CE Ref：BJU855 短期扰动投资者风险偏好的因素仍多，不过不确定性或将逐渐降低。经 yifu.peng@ 济基本面上，对经济增长的预期重回悲观，对去杠杆、金融防风险，以 及偏紧的融资环境对经济增长的担忧仍存，然而3 月份PMI 显示制造业 整体稳健，增长韧性较强。资管新规靴子落地，从征求意见稿至今已经 5 个月，对风险偏好冲击最大的时刻已经过去，不过未来在落实阶段的 影响仍将继续发酵。在中美贸易摩擦方面，美国将发布对中国产品加税 名单，相信中国的应对措施也将出台，局势将越来越明朗化。“两会”后 人事、机构改革落定，对未来经济发展的思路和路径更加清晰，各项改 革正在加速落实，例如调降增值税、开展创新企业 IPO 或CDR、城乡居 民养老保险纳入投资运营，未来还有望看到进一步的降税减费、划转国 资充实社保、国有资本运营、建立第三支柱养老保险等等。 我们上调黄金的配臵比例，维持中期（6~12 个月）配臵建议不变：超配 股票，包括A 股和港股，标配商品、其他海外和房地产，低配债券。美 联储3 月加息落定，美元指数维持弱势，短期对黄金影响负面的因素消 除。黄金与其他资产相关性较低，而从历史数据看在股票资产高波动时 近期研究报告 期，黄金和股票相关性显著下降，能够起到分散风险的作用。过去一年 ETF 投资需求下滑仓位较低，研究显示配臵2%-10%的黄金能够改善组合 • 大类资产 | 大类资产配臵月报：短期波动加大； 1 通胀预期升温 (2018.02.02) 的风险收益特征 。我们上调了黄金的配臵比例，并相应降低其他商品， 以平衡风险资产高波动。从股债估值的对比来看，股票估值降至47%分 • 大类资产 | 通胀与资产配臵系列之一：当油价触 位，1Y/10Y 国债升至28%/36%分位，相对吸引力天平开始从债向股均衡 及70 美元/桶 (2018.01.24) 移动 （图表38-39 ），短期债市来自基本面的压力减轻，但仍面临供给压 • 大类资产 | 大类资产配臵月报：美国税改怎么影 力和金融监管，负面因素仍存。我们对各类资产的观点及配臵建议请参 响中国股债暨2017 年回顾 (2018.01.01) 见图表 7。近期主要事件和风险：短期经济活动指标，年报和 1 季报业 • 大类资产 | 资产配臵方法论系列之十二：资产轮 绩，金融监管政策，中美贸易政策，美国国债利率和国际油价等。