机械信用债分析系列三：解码工程机械的下游需求.pdfVIP

固 定 收 证券研究报告 益 ＃emailAuthor ＃ ＃title ＃ 分析师： 罗婷 S0190515110001 黄伟平 S0190514080003 解码工程机械的下游需求 ——机械信用债分析系列三 债 券 团队成员： ＃createTime1 ＃ 2018年4 月13 日 研 黄伟平、左大勇、罗婷、喻坤、 投资要点 罗雨浓 ＃summary ＃ 究  在上一篇报告中，我们就工程机械行业自身的周期进行了探讨，并且从市场存量设 备更新换代的需求角度解读了近 1 年多来挖掘机销售的火爆行情。在本篇报告中， ＃relatedReport＃ 相关报告 我们将进一步对工程机械，尤其是挖掘机的下游进行深入刻画，从中长期的维度考 虑工程机械行业的下游需求及趋势，也为评价工程机械类发债主体的经营战略提供 参考。 专题研究：更新需求持续，推 升挖掘机企业资质——机械 （一）工程机械下游需求来源分析 信用债分析系列二  从国际需求来看，前几年全球经济疲弱对我国的机械出口表现造成了较大的冲击， 2012-2016 年的挖掘机出口台数持续下降，直到 2017 年全球经济逐步复苏才有所改 专题研究：债券视角下的机械 善。而从出口区域观察，目前亚洲市场在我国工程机械海外市场中的占比高达五成； 制造业——机械信用债分析 国别上，近年我国对俄罗斯、印度的工程机械产品出口增速显著高于其他国家，这与 系列一 当地建设需求较高密切相关。往后看，“一带一路”国家战略和相关的支持政策有望 对工程机械的出口起到推动作用。  国内的下游需求仍占据主导地位，从历史表现来看，基建投资对于挖掘机销量整体 wwwww1 的拉动效果要略高于房地产投资。不过在挖掘机销量显著增长的四个阶段：2007- 2008 年、2010-2011 年、2013-2014 年以及2016 年年中至今，房地产以及基建投资 所产生的需求对销量的拉动性也具有明显的阶段性差异。2017 年华东地区以及中西 部省份的挖掘机销量更为亮眼，其中房地产开发投资对挖掘机销量的拉动作用在东部 地区更为明显，而中西部省份的挖掘机销量增长则可能更多的来自于基建投资的支 持。 （二）未来下游需求的拉动效应将如何变化?  从房屋新开工面积增长带动挖掘机新增需求的角度来看，2017 年推动挖掘机销量增 长的新增房地产施工需求总量上有限，结构性上主要来自于三线城市。而往后看，房 屋销售表现存在较大的不确定性，这一下游需求可能难以对挖机销量带来强有力的推 动效用。考虑到东部和部分中部省份的挖掘机销量与当地房地产投资规模匹配程度更 好，房地产行业作为下游需求在这些区域对挖掘