健全双支柱调控框架，助力经济行稳致远-中国人保资产管理有限公司.PDFVIP

重 20 17 年10 月19 日 要 问 宏观经济研究 ·重要问题分析 题 分 析 宏 健全“双支柱”调控框架，助力经济行稳致远 观 经 王云清 济 研 究 摘 要 党的十八大以来我国货币政策实践着力于四个方面：一是建立宏观审慎政策框架，保持 金融稳定；二是利率市场化改革持续推进，基准利率体系正在形成；三是人民币汇率形成机制 加快完善，人民币正式入篮SDR；四是货币政策调控日益灵活精准，创新流动性管理工具。 十九大报告提出“健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深化利率和汇率市场 化改革。健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线”，未来货币政策走向将重点 聚焦：一是健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，防范系统性金融风险；二是货币政 策框架从数量型向价格型转变，打造利率走廊机制，深化利率市场化改革；三是深化汇率市场 化改革，加速人民币国际化进程；四是货币政策管理思路从目标管理向预期管理转变，提高货 币政策有效性。 重要问题分析 一、党的十八大以来我国货币政策实践 党的十八大以来的五年时间，中国人民银行坚持稳中求进的工作总基调，保持政策的 连续性和稳定性，继续实施稳健或稳健中性的货币政策，保持灵活度，充分发挥逆周期调 节的作用，既不放松也不收紧银根，重点是通过盘活存量、用好增量来支持实体经济发展 和结构调整，同时注重预调微调和定向调控，既有利经济增长和价格稳定，又能防范金融 风险，还能着力提升经济质量和效益。近几年，中国经济处于增长速度换挡期、结构调整 阵痛期和前期刺激政策消化期的“三期叠加”阶段，在结构调整、转型升级的“新常态” 时期，宏观管理框架由过去需求管理将更侧重于供给管理转变，相应的货币政策实践也发 生了巨大变化。除传统的货币政策操作实践外，央行主动适应经济新常态，通过不断完善 和丰富货币政策调控篮子，创新货币政策实践，为经济结构调整与转型升级营造中性适度 的货币金融环境。 （一）建立宏观审慎政策框架，保障金融稳定 按照中央有关部署和 FSB、G20 对国际金融危机教训的总结，央行从2011 年正式实施 差别准备金动态调整机制，2016 年起，央行将该机制“升级”为宏观审慎评估（MPA），将 广义理财纳入MPA 考核，完善跨境资本流动宏观审慎框架，形成了 “货币政策+宏观审慎政 策”双支柱政策框架。此外，通过引入远期售汇风险准备金、提高个别银行人民币购售平 盘交易手续费率等方式对外汇流动性进行逆周期动态调节，平抑市场顺周期行为，防范系 统性金融风险。以上海自贸试验区模式为基础构建本外币一体化管理的全口径外债宏观审 慎管理框架，2016 年初在上海、天津、广东、福建自贸区和相关地区注册的企业和 27 家 金融机构实施，目前已扩展至全国范围。 （二）利率市场化改革持续推进，基准利率体系正在形成 利率市场化改革取得重要进展。在存贷款利率方面，从2013 年7 月起央行全面放开人 民币贷款利率浮动上限，意味着贷款利率已实现自由浮动，2014 年 11 月存款利率浮动区 间的上限调整为基准利率的1.2 倍，2015 年5 月存款利率浮动区间上限进一步提高到 1.5 倍，直到2015 年 10 月完全放开存款利率浮动上限，标志着利率管制全面放开，我国利率 市场改革迈出关键一步。放开利率管制，既有利于促进金融机构有序竞争，加快转变经营 模式，提升金融服务效率；更有利于完善由市场供求决定的利率形成机制，价格型调控机 制进一步完善。在金融市场利率体系建设方面，积极有效培育上海银行间同业拆借利率 （SHIBOR）、国债收益率曲线、贷款基础利率 （LPR）等为代表的金融市场基准利率体系， 并逐步扩大适用范围，为金融产品定价提供参考，也正在尝试打造 “利率走廊”机制。在 推进利率市场化的过程中，相关基础设施及配套改革都在稳步推进，例如，2013 年 12 月 起允许银行业金融机构发行同业存单，2015 年5 月起存款保险条例正式实施。 （三）人民币汇率形成机制加快完善，人民币正式入篮SDR 按照主动性、可控性和渐进性原则，加快完善人民币汇率形成机制改革。2014 年将银 行间即期外汇市场