年投资策略进与退：寻找强势增长产业.ppt

2009年主要观点回顾 主要观点 从大经济背景看“进与退”，表现为我国经济增长模式转型处于过渡期，内需与外需的不平衡将逐步走向新的平衡，内需获得增长，外需获得结构调整。从新一轮经济周期的角度看，内需性行业成为强势增长行业。 从产业的角度看，一是看增长，在新的平衡格局下，内需是增长的主力，外需的回复会推动一些行业走出低谷，走向复苏；二看结构，发掘优势企业；三看创新，新兴产业为主，包括先进制造业、生物医药、低碳经济相关产业、信息通讯等。 从我国的区域发展看，为平衡东西部的差距，政策将向西部倾斜，从而形成新的增长格局，那么从中西部看，基础投资、资源等仍然是其增长的基本因素；从东部看，发展的重点将转向金融、消费服务、先进制造等产业。 按照牛熊周期的规律，我国股市开始进入财富转移的阶段，表现为估值与投资价值基本一致，而底部随着盈利的增长而抬升 ，对应的基本运行区间为20-25倍市盈率。 我们预计明年上市公司盈利增长率在20％左右。按照动态市盈率25倍为市场可以接受的上限，全年上证指数的运行高点在4500点。按照市场估值在18倍PE就会引发投资需求，对应的具有支撑的低点在3200点。那么，我们可以判断上证指数全年的主要运行区间在3200-4500点之间。 天相漂亮30－－按照惯例，我们提供有10只中小板和20只主板股票构成的年度组合。 股市上涨的长坡 股市运行与经济走势的关系 自我反射理论 根据索罗斯的自我反射理论，目前的阶段对应的就是基本价格与基本价值相对一致的状态，这就意味着最好的投资时机是在经济的衰退期到加速的阶段。而加速到高速增长的阶段，是获得泡沫化的时期，带来的可能是交易上很活跃，但是真正的收益阶段，其实就是衰退到加速的阶段，就是去年底到今年6、7月份。 股市所处阶段 目前股价状态 大小盘股的相对超额收益比较 行业动态估值 接下来股价的直接影响因素 需求因素 9月份的M1、M2增速的关系开始有一定的重叠，开始有“黄金交叉”的趋势，10月份这个趋势得到确认。 供给因素 2010年上证指数对应点位预测 不同估值、不同增长率情况下上证指数的对应点位 中国经济的周期划分与增长模式 1988—1997，内需主导。邓小平南巡讲话、国企改革、住房制度改革等是对原有思想、体制的破坏，并为市场经济经济体制和改革开放带来创造性观念和进步。此次创造性破坏带来新一轮经济增长，基本需求的满足推动轻工纺织、家电的快速发展； 1998—2007，外需主导。东南亚金融危机引发国有企业改革的创造性破坏。外需拉动经济增长模式的确立推动了中国制造业崛起和“世界工厂”赞誉。同时，住房制度改革推动房地产成长为支柱产业。 2008—2017：内外需的再平衡。从重组、调整、消化过剩产能出发，加上社会保障体系完善，启动国内消费市场，完成增长模式的调整。 全球再平衡改变原有增长模式 经济结构“退”的压力 我国出口与美国消费者支出高度相关 出口面临保护主义挑战 我国出口主要依赖欧美 内需启动：改革国民收入分配 我国基本具备消费升级的条件 日本消费革命变革 美国居民消费结构的演变 寻找“新生”与成长的行业 ——消费升级 从消费升级的角度，居民消费从以前对消费品量和品种的偏好逐渐转向以品质、质量与环保的偏好，同时居民对公共服务的需求开始上升。 公共工程与服务：建议重点关注节能环保、医疗服务、军工、新能源、商业服务业与房地产租赁等行业。 中外舒适性消费对比 我国消费结构的发展历程 在人均收入1000美元以下的水平时，城镇居民消费中的食品、衣着和家用电器等在居民消费结构中占据重要地位。 随着2000年人均GDP达到1000美元以上，城镇居民消费中的食品、衣着和家用电器在居民消费中的比重有所下降，而交通通讯、医疗保健等支出在居民消费中的比重逐渐提高。但是，从绝对水平来看，食品消费仍在居民消费结构中位居第一大比重。 城镇居民耐用消费品的结构变化 我国城镇居民消费的耐用品呈现明显的消费升级趋势。 从90年代中期以洗衣机、电冰箱与彩电为代表的家用电器消费，逐渐过渡到以汽车为代表的耐用品消费。 汽车、建筑及装潢材料类增长突出 基础设施投资快速增长 需求增长下的强势行业 居民消费结构的改变带动相关产业的发展，如90年代中期左右的家电行业，99年后的房地产行业，使得这些行业在我国上市公司利润结构中占有较大的比重。 从二级市场来看，以四川长虹和万科为代表的行业龙头企业都带给二级市场的数10倍以上的投资收益，说明这些行业在当时分别达到了行业景气的高点。 寻找内需中的强势产业 内需扩张的产业：随着由外需向内需主导转变，金融、地产和消费服务业（家电、汽车、食品饮料、医药、商业、酒店旅游）有望成为受益内需的强势行业。 产业结构调整：低碳经济与新兴产业。 资产增值：虽然中短期内美元地位相对优势