人福医药600079深度报告羟考酮缓释片专利挑战情况分析.PDF

证券研究报告 （买入，维持） 人福医药（600079 ）深度报告 羟考酮缓释片专利挑战情况分析 海通证券医药团队 医药行业首席分析师余文心 SAC执业证书编号：S0850513110005 联系人：师成平、高 岳 2016年08月19 日 投资要点 • 收购Epic Pharma，海外产品管线得到拓展。2016年5月人福医药以总价5.5亿美元完成了对 Epic Pharma以及Epic RE Holdco 100%股权的收购。我们认为，收购Epic可为公司带来以下 几点好处：1 ）海外产品管线加强。Epic研发管线拥有30多款ANDA/NDA ，其中重磅品种羟考 酮缓释片正在专利挑战过程中，该药的原研产品OXYCONTIN 2015年美国销售额达25亿美元 ，是一款重磅品种；2 ）扩大公司海外研发团队以及在美销售网络，与美国普克、武汉普克协 同效应较高；3 ）获得在美麻药生产线，同时获得美国缉毒局生产麻药的批文和配额，为拓展 海外麻药市场奠定基础。 • 羟考酮缓释剂专利挑战进展顺利，我们认为公司专利挑战获胜概率较大。羟考酮缓释片，商 品名OXYCONTIN，原研Purdue，2015年美国销售额25亿美元。2016年2月根据美国巡回法 庭判决，Epic以及Teva ，Mylan，Amneal在羟考酮缓释剂的4项专利挑战中获胜。目前尚有 933专利挑战在进行中。我们认为，公司933专利挑战获胜概率较高。如果专利挑战成功，公 司将与其他3家厂商分享羟考酮缓释剂在美国的市场份额，收入利润空间很大。 • 盈利预测与投资建议。我们看好公司在制剂出口、医疗服务、麻药领域的布局。不考虑专利 挑战成功对业绩影响，预计16-18年归母净利润分别为8.86、11.50、14.11亿元，对应EPS分 别为0.69、0.89、1.10元/股，同比增长35%、30%、23%。考虑到可比公司估值，给予公司 2017年30倍PE，对应目标价26.70元/股，维持“买入”评级。 • 风险提示：海外业务不达预期的风险。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资要点 表1 主要财务数据和预测 2014 2015 2016E 2017E 2018E ( ) 7051.63 10053.98 12567.47 15457.99 18549.59 营业收入百万元 (+/-)YoY(%) 17.33% 42.58% 25.00% 23.00% 20.00% ( ) 451.77 653.82 885.71 1149.79 1410.71 净利润 百万元 (+/-)YoY(%) 8.14% 44.72% 35.47% 29.81% 22.69% 全面摊薄EPS(元) 0.35 0.51 0.69 0.89 1.10 毛利率(%) 41.3