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井底望天封面故事——中国经济展望（一） 对目前经济形势的分析，和大家分享一下。 第一个情况，就是全球货币政策趋于紧缩。首先，这个主要是对美联储的解读，和大家一样，就是9月份开始tapering。不过减多少，就不好说。花旗认为，市场是预期150亿美元。但是我看了格罗斯的推特，他认为是100亿美元。当然同时美联储会加强前瞻指引。做法要么就是把失业率的标准降下来，或者把通胀率的标准提上去。还有可能，就是将美联储董事们对2016年的联储基准利率的预期给公布出来。 ??? 这个是市场的预期和6月份的美联储预期。这个是所谓front end，就是短期利率。市场的预期，是2016年，有110点的增幅。如果美联储预期在75点，那么就会把市场预期给扭转下来。按照美联储现在的预期，2015年底短期利率是1.3％，那么平均下来2016年，可能是2.1％。但是长期利率来看，10年期国债收益率可能会继续上扬，导致收益曲线，因为短期被下压，而变深。 这里介绍一个概念，叫做term-premia。(长期对于短期因为流动性偏好的时间溢价) 应该就是短期和长期国债之间的差距。其实短期低，长期高是正常图形。以前格林斯潘时代，曲线压平，甚至倒置，是因为美联储印钱通过外贸赤字到了东亚国家。然后通过10年期国债回到美国。QE之后，就是美联储自己印钱买了，还搞啥贸易循环干嘛。但是按照传统的经济学理论，曲线倒置，是经济危机的先兆。 当然这个回复正常的过程，对经济刺激并不利。不过长期历史水平，长短期的差距，10年期就是50点，只要目前还低于这个水平，大概美联储还是可以容忍。那么这种情况，造就的就是美国房地产市场的一个小坎。前一阵子，对冲基金在美国全面扫荡房屋，导致的房价虚浮，可能会有一个回调。毕竟10年期国债收益率上得太快，导致了新房屋销售和耐用品销售的不好。当然，如果老中们，怀抱大把的现金来填补空缺，那么又是一个变数了。 不过老中，在美国扫房，并不是老外第一，加拿大人才是第一。因为屁股在北边被冻住了，当然要南下买房子晒屁股了。这个和俄罗斯人和东北人去海南岛买房子是一个道理。所以大家要投资美国房地产，下面这个小坎，是需要关注的。(我们周报下期就开辟美国房地产栏目，让大家了解市场动态。) 1.? 因为美联储tapering，会减少国债购买，但MBS还是继续购买。所以对冲基金的资金流可能还在。 2.? 美国的fix income因为国债收益率过低，而去了non－agent的房地产贷款债券。在新的国债收益率回升的情况下，他们会不会回流？ 3.? 海外资金涌入这个市场，不管是用现金买房的情况，还是通过买房屋贷款债券，数量如何？ 这些因素，都缺乏定量的分析。但是无论如何，对买房子住的买家是一个打击。对买房子炒的买家，有不少支持。所以房租市场，估计比较热火，这个对美国经济恢复，也是一个不利因素。 此外大家可以看到，总的货币政策，美联储是趋紧的。 现在欧洲危机暂时中场休息，目前看来外来护盘的基金，要么从EM国家撤回来，要么从中东哈、叙利亚。欧洲危机卷土重来的可能比较多。一个可能是荷兰出问题。然后就是希腊这里总是填不满，然后葡萄牙和西班牙情况恶化。 现在可以肯定的是，只有日本央行，还在真正地搞QE。但是日本的QE可以多大程度地减缓美联储的退市，现在还没有定论。主要的指标，一个是要看日本的国营和私营的保险公司，会不会出海。另一个就是散户们，就是渡边太太军团（规模更大、资历更老的日本王大妈军团）会不会出海捕鱼。但是这里有一个要命的地方，就是如果这些钱去的是美国，到美债，那么对美联储收缩的全球效应没有减弱。 当然对美国是有帮助。之前我们知道的情况，就是有日本资金去了法国国债。然后看欧洲央行和英国央行，目前看到的情况，只有前瞻指引，就是说，剩下的是大嘴巴了。刚刚超级马利奥就喷了一口。从某种情况来看，你比较难去降低利息，是因为你的利息，已经是接近可能的最低线了。你不去印钱买资产，也是因为你央行的资本平衡表，是接近可能的最高线了。所以最后只有靠大嘴巴，那么效果如何，难说。 因为美联储的缩水，导致美国利率的起来，就客观会带动欧洲和英国的国债利息水平。 ??? 大家看这个图，就是在对美联储缩水预期之后的，各国债券的走势。欧洲的关键，在于意大利和西班牙（法国还有日本人来帮助压低成本）的借贷成本，可不可以保持低位。如果这个跑起来之后，可能欧洲央行被逼迫，不得不出手。那么英国的情况，其实和欧洲比较类似。唯一不同的是，英国的通胀压力比欧洲大，这个也捆绑了英国央行的手脚。从这个角度看，应该可以知道，在tapering的情况下，就是美元会走强，日元会走弱。当然我们这里的分析，是针对tapering而言。 其他的因素，也不能排除。比如叙利亚战争扩大导致了避险效应，那么日元上涨，可能就成为主要原因。市场也许就