投资最重要的是选择顺风产业而非逆风产业.docVIP

投资最重要的是选择顺风产业而非逆风产业巴菲特在 1977 年致股东的信中首次表现出对他所钟爱的纺织行业的鸡肋情感。那一年巴菲特所投资的纺织业，用巴菲特的原话，就是“纺织业的表现远低于预期”。这是一个巴菲特完全没有想到的局面，正是因为看好纺织业的前景，巴菲特才收购这家纺织公司。实际上， Berkshire 纺纱与 Hathaway 工业是在 1955 年合并成为 Berkshire Hathaway 公司的。当年他们合计税前盈余达到 1800 万美元，旗下拥有十个遍布新英格兰地区的工厂，员工人数一万人。在当时的环境，他们算是经济成长的重要动力之一，因为 IBM 在同一年度的盈余也不过 2800 万美元 ( 现在的年获利达到 27 亿美元 ) ，然而在双方合并后的十年内，累计营收虽然有 5.95 亿，但结算亏损却达到 1000 万美元。时至 1964 年，公司的营运仅剩两家工厂，净值更从合并时的 5300 万美元大幅缩减至 2200 万美元。在巴菲特介入这家纺织公司之后，这家公司从来没有给巴菲特带来欢乐，始终令巴菲特困惑。巴菲特深受其苦，无奈地说“ 1977 年纺织事业的表现依旧低迷不振，过去两年我们乐观的预期纷纷落空，这或许也说明了我们预测能力的薄弱，或是纺织产业的本质。尽管一再地努力与挣扎，行销与制造的问题依旧存在。虽然市场上面临的困境与产业情势相关，但也有不少问题是我们自己造成的。”（摘自 1977 年巴菲特给股东的信） ??? 但在 1977 年，巴菲特仍就认为，这家公司虽然给他带来苦恼，但是基于如下理由，巴菲特仍然认为纺织业还会有转机。他说：“ (1) 我们在纽贝福及 Manchester 的工厂都是当地最大的雇主，员工的年龄偏高，缺乏转换工作的能力，同时我们的员工及其工会也已经尽其所能地与经营阶层配合努力改善成本结构及产品组合，以使我们的经营得以维持下去； (2) 管理阶层也相当努力同时坦承面对产业的问题，尤其是在 1965 年经营权易主后， Ken Chace 依然尽心尽力地协助我们把纺织部门产生稳定的资金流转到获利更多的保险事业投资与购并之上； (3) 努力工作加上对制造与行销组合的乐观预期，我们的纺织事业在未来看起来应该可以维持一个起码的利润空间。”（摘自 1977 年巴菲特给股东的信） ??? 毫无疑问， 1977 年巴菲特仍就对美国纺织业抱有希望，仍就对给他带来的麻烦纺织公司投入资源，是一个完全的大错。当时真正应该做的是坚决地以任意价格卖掉这家公司，当然更正确的做法是不应该买这家公司，虽然这家公司有良好的管理层，工人也非常配合，但在当时的美国投资纺织业是绝对的错误。这并不是凌通放马后炮，因为巴菲特没有看到一个真正的潮流和趋势 ---- 纺织业在美国已经大势已去！ ??? 实际上，在 1977 年的年报中，巴菲特自己已经在字里行间预感到了自己在纺织业上的投资可能失败。他说：“ 1977 年纺织事业的表现依旧低迷不振，过去两年我们乐观的预期纷纷落空，这或许也说明了我们预测能力的薄弱，或是纺织产业的本质。保险事业的表现还算不错，过去十年来，我们在保险业也犯过一些大错，不论是在产品或是人员方面。保险这行业虽然小错不断，但大致上还是可以获得不错的成果，就某些方面而言，这情况与纺织业刚好完全相反。纺织业管理阶层相当优秀，但却只能获得微薄的利润。这使我认识到，选择顺风而非逆风产业环境的重要性。”（摘自 1977 年巴菲特给股东的信） ??? 巴菲特说投资纺织业可能是一个本质性的错误。本质性错误简单的说就是投资不可能赚钱的项目，比如，你不可能在南极和北极卖裙子。如果你在南北级卖裙子就是本质性的错误，从道理上讲它就不可能成功。为什么纺织业在当时的美国就不可能赚钱成为本质性的不赚钱呢？道理很简单，纺织业这种产业的主要成本是人员、劳务和土地。土地和人员的工资随着美国社会的进步，在全球范围内已经没有优势了，所以低端制造业在美国完全没有出路。在那个时候，谁不认识到这一点，谁赔钱。我们说巴老是股神，事实的真相是巴老也是人。在1977 年很显然巴老并没有深刻认识到这个相对来说并不难发现的根本趋势。当然巴老始终是巴老，在 1977 年他隐约感到纺织业在美国必然没有前途，最后说了一个极精典，可以放之四海皆准，可以作为全球价值投资普世原则的话，“投资要选择顺风而非逆风产业环境。” ??? 所有的价值投资人都应该记住这句话，理解这句话，深刻地理解这句话。为了深刻地理解这句话，阅读 1977 年巴菲特给股东的信三遍是必要的，而且是绝对必要的。 ??? 在这里，巴菲特透过自己不成功的投资实践，用最通俗的语言提炼出一个观点：对于投资最重要的是选择顺风的产业，而不是逆风的产业。顺风与逆风这两个词的含义，任何人都能够理解。由于巴菲特这一观点太过重要，所以